报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司经营情况 - 2024Q3公司经营稳健,回款向好 [3][4] - 收入端:2024Q3营收同比减少0.29%,推测与工程收入下滑有关 [3] - 毛利率:2024Q3毛利率为47.8%,同比提升2.21pct,环比提升5.40pct,推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关 [3] - 财务费用率下滑:2024Q3期间费用率为9.83%,同比降低0.09pct,基本稳定;其中财务费用率为3.76%,同比降低0.28pct,环比降低0.74pct [3] - 回款改善,信用减值损失计提同比、环比均减少:2024Q3信用减值损失0.11亿元,较去年同期减少676万元,且低于2024Q1/2024Q2的0.55/0.42亿元,推测异地项目回款增加 [3] - 其他收益增厚利润:2024Q3实现其他收益0.15亿元,同比增1210万元,为下属子公司递延收益摊销转入及收到的增值税即征即退款同比增加所致 [3] 现金流及投资情况 - 收现比改善,经营活动现金流净额显著增长;投资强度提升,对未来业务持续增长形成支持 [4] - 2024Q1-3公司收现比为93.98%,同比提升0.17pct;Q3单季度收现比为97.72%,同比提升6.47pct,环比提升0.97pct,回款显著改善 [4] - 2024Q1-3经营活动现金流净额为21.47亿元,同比增18.5%;其中2024Q3经营活动现金流净额为11.70亿元,同比增长25.4% [4] - 2024Q1-3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共34.17亿元,同比增长17.7%,对公司未来业务持续增长形成支持 [4] 业绩预测及分红 - 公司污水调价增厚利润、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长 [4] - 成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费由2.15元/吨提升至2.63元/吨,有望带动污水处理业务业绩增长 [4] - 截至2024H1,公司运营及在建供水规模约430万吨/日,污水处理规模约480万吨/日等,在建产能将陆续投产 [4] - 积极拓展成都二三圈层,测算若整合成都周边区域,带来约164万吨/日供水规模增量、117万吨/日污水处理增量(外延存不确定性) [4] - 2023年分红比例提升,2023年分红比例27.5%,较2022年提升6.86pct,参考预测,2024年预期分红对应股息率为2.48% [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为20.3/22.6/24.8亿元,同比+10%/+11%/+10%,对应PE 11.1x、10.0x、9.1x [4] 风险提示 - 价格及收费风险 [5] - 项目进度低于预期风险 [5]