东方雨虹：深度研究：需求回稳，零售破局，重拾信心

防水材料龙头企业 - 东方雨虹是我国防水材料龙头企业,深耕行业多年,积累了显著的竞争优势,包括规模优势[1][2]、渠道优势[1][2]、品类优势[1][2]和盈利能力优势[1][2] - 公司发展历程可分为4个阶段:1995-2011年基建起家,2012-2018年结盟大地产商,2018-2021年渠道改革加大应收款考核,2022年至今品类拓展持续,零售及非地产业务端寻求突破[13] 2. 政策放松+防水提标下需求恢复,集中度继续提升 - 政治局会议强调促进地产止跌回稳,多地放松限购政策,预计2025-2026年地产开工和竣工面积有望同比增长3-4%/6-7%[20][21][22] - 新防水规定提高了防水等级和层数要求,测算完全执行有望带动行业需求70%以上,有利于行业优胜劣汰[29][30][31][32][33][34] - 泛防水零售端建材空间有望达千亿级,有望孕育大企业,头部企业市场份额有望持续提升[37][38][39][40][41][42][43][44][45] 3. 东方雨虹:需求恢复,零售破局 - 公司具有规模优势、渠道优势、品类优势和盈利能力优势,是地产需求恢复的重点受益标的[48][49][50][51][52][53][54][55] - 公司零售业务发展迅速,渠道网络不断扩张,服务体系不断升级,成为公司新的增长动力[56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] - 公司应收账款压力有望逐步好转,现金流状况有所改善[67][68] 4. 盈利预测及评级 - 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别达到307.14/335.25/370.73亿元和23.76/29.49/34.44亿元[70][71][72] - 公司当前估值处于历史低位,低于防水类可比企业和部分消费建材头部企业,维持"增持"评级[73][74][75][76][77][78] 风险提示 - 地产需求恢复不及预期 - 毛利率不及预期 - 应收账款回收不及预期[79]