报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营收11.05亿元,同比-8.44%,收入小幅下滑主要受订单结构、生产交付及验收周期等因素影响;归母净利润1.08亿元,同比-51.12%;扣非净利润为0.40亿元,同比-77.97%,利润下滑较多主要系研发投入大幅增长、员工规模扩张及股份支付费用增加 [1] 2) 2024Q1-3公司毛利率为42.46%,同比-0.01pct;销售净利率为9.51%,同比-8.75pct。期间费用率为43.96%,同比+17.55pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/14.42%/17.37%/1.01%,同比+3.24/+5.49/+1.53/+7.29pct。公司围绕各项业务持续加大研发投入,研发投入为1.92亿元,同比+58% [1] 3) 截至2024Q3末公司存货为18.76亿元,同比+12%;合同负债为4.70亿元,同比+31%。2024H1公司新签订单为12.19亿元,同比+31%,其中前道Track、后道先进封装及化合物等小尺寸设备、临时键合&解键合多项业务新签订单同比均实现较快增长,战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单 [1] 4) 前道涂胶显影国产替代中,清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间。公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商,目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖,前道物理清洗机获得国内高端逻辑客户大批量订单,后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于一线大厂 [1] 5) 考虑到设备交付节奏,我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1/3.3/5.0亿元,当前市值对应动态PE为84/53/35倍 [1] 分组1 - 业绩波动下滑,主要受费用前置影响 [1] - 产品验收结构调整,Q3毛利率显著改善,净利率下滑受费用率提升影响 [1] - 多领域突破带动新签订单持续增长,在手订单充足 [1] 分组2 - 前道涂胶显影国产替代中,清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间 [1] - 盈利预测与投资评级 [1]