报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 运营商业务承压,国际市场双位数增长 [1] 2) 毛利率承压,持续高位研发,构建全面高校数字底座 [1] 3) 经营性现金流稳健,资产减值计提增加 [2] 报告内容总结 业务表现 1) 前三季度,公司国内运营商业务受 Capex 下降影响整体承压,国际市场持续突破大国大 T,保持双位数增长 [1] 2) 公司消费者和政企业务均实现快速增长 [1] 3) 连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先,5G 基站、5G核心网累计发货量全球第二,固网产品市场份额全球第二 [1] 4) 算力领域确定智算为长期战略主航道,在智算基础设施和平台技术方面取得进展 [1] 5) 终端领域积极推动智能化改革,发布多款新产品 [1] 财务表现 1) 2024Q1-Q3 毛利率 40.4%,同比减少 3.2pct,净利率 8.7%,同比基本持平 [1] 2) 2024Q3 单季度毛利率 40.4%,同比减少 4.3pct,环比增加 1.4pct,单季度净利率 7.8%,同比减少 0.5pct,环比减少 1.5pct [1] 3) 2024Q1-Q3 整体费用率 31.2%,同比增长 0.5pct,其中管理费用率基本持平,销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct [1] 4) 2024Q3 经营性现金流净额 80.5 亿元,收入现金比 1.06,略有抬升 [2] 5) 公司 2024 前三季度资产减值损失计提 8.4 亿元,公允价值变动净收益为-4.2 亿元,影响整体利润空间 [2] 投资建议 1) 下调盈利预测,预计 2024-2026 年营收分别为 1311.4/1394.8/1494.6 亿元,对应 EPS 分别为 2.10/2.32/2.57 元 [3] 2) 维持"增持"评级 [3]