报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] - 维持公司投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩维持稳定，持续深化"连接+算力"能力 - 公司前三季度营收900.45亿元,同比+0.73%;归母净利润79.06亿元,同比+0.83%;扣非后归母净利润68.98亿元,同比-2.86% [2] - Q3营收275.57亿元,同比-3.94%;归母净利润21.74亿元,同比-8.23%;扣非后归母净利润19.35亿元,同比-11.73% [2] - 消费者、政企业务表现优异,国际市场持续突破,尽管运营商业务受资本开支影响有所承压 [3] - 连接领域围绕5G-A全面推进技术创新和场景落地,在低空领域已在25个省市80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用 [3] - 算力领域在智算基础设施和平台技术方面推出"一机多芯"开放架构AI服务器,并推出自研2*200G网卡芯片和大容量交换芯片 [3] - 终端领域发布全面升级的AI全能影像旗舰nubia Z60 Ultra领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro,持续推进出海战略;云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一 [3] - 费用率继续改善,Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.96%、3.61%、21.46%和-0.77% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为1297.33亿元、1407.09亿元、1537.17亿元,归母净利润分别为96.33亿元、102.22亿元、114亿元,对应EPS分别为2.01元、2.14元、2.38元 [3] - 参考可比公司估值,给予公司2024年PE为20-25倍,对应合理价值区间为40.28元~50.35元,维持"优于大市"评级 [3] 分业务表现 运营商网络 - 2023年收入827.59亿元,毛利率49.11%,收入增速3.40% [6] - 2024-2026年收入分别为786.21亿元、809.80亿元、850.29亿元,毛利率分别为49.21%、49.31%、49.41% [6] 终端 - 2023年收入279.085亿元,毛利率22.26%,收入增速-1.33% [6] - 2024-2026年收入分别为320.95亿元、369.09亿元、424.45亿元,毛利率维持在22.50% [6] 政企业务 - 2023年收入135.835亿元,毛利率34.94%,收入增速-7.14% [6] - 2024-2026年收入分别为190.17亿元、228.20亿元、262.43亿元,毛利率分别为31.94%、31.44%、30.74% [6] 财务分析 - 2023-2026年营业收入分别为124,251百万元、129,733百万元、140,709百万元、153,717百万元,收入增速分别为1.1%、4.4%、8.5%、9.2% [4][7] - 2023-2026年归母净利润分别为9,326百万元、9,633百万元、10,222百万元、11,400百万元,净利润增速分别为15.4%、3.3%、6.1%、11.5% [4][7] - 2023-2026年毛利率分别为41.5%、40.1%、39.4%、38.8%,呈逐年下降趋势 [4][7] - 2023-2026年净资产收益率分别为13.7%、13.0%、12.7%、13.0% [4][7] - 2023-2026年资产负债率分别为66.0%、64.6%、64.3%、64.1%,保持在较高水平 [8] - 2023-2026年速动比率分别为1.26、1.12、1.19、1.24,流动性较好 [8]