报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 成本优势突出,盈利能力强 - 公司凭借优质的资源禀赋和优秀的管理效率,克金成本优势突出,盈利能力居前 [6] - 2023年公司合并摊销后克金成本为176.42元/克,毛利率达60.76%,远优于行业平均水平 [6] - 2024年前三季度公司部署降本增效新举措,成本管控效果显著,合并摊销后克金成本为142.80元/克,毛利率达73.10% [6] 资源为先,发展目标清晰 - 2023年7月,山东黄金正式获得公司的控制权,公司由民营企业转制为国有企业 [6] - 新发展阶段,公司提出全新战略目标,要以资源为先,全球布局,实现长期接续,谋求二次飞跃 [6] - 2024年前三季度公司矿产金产量6.28吨,销量6.51吨 [6] - 2024年公司经营目标是黄金产量不低于8吨,十四五末矿产金产量目标12吨,十五五末矿产金产量目标28吨 [6] 完成收购Twin Hills金矿 - 公司以每股1.90加元的价格,现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份,收购Osino主要资产Twin Hills金矿项目 [8] - Twin Hills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》,6月完成可研,计划在2024年7月启动项目建设,露天采矿 [8] - 按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司,该项目黄金产量较大且成本较低 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2024-2026年实现营收156.78/149.22/154.89(原预测125.83/130.23/135.55)亿元,同比增速93.4%/-4.8%/3.8% [8] - 预测公司2024-2026年实现归母净利润23.91/27.90/29.79(原预测23.08/25.74/27.47)亿元,同比增速67.9%/16.7%/6.8% [8] - 当前股价对应PE为23/19/18X [8]