报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 收入增长放缓主要来自内销 - Q3收入同比增长10.5%,较Q2收入同比增速8.4%有所提速,主要受益于公司产能陆续释放及现有产能的提质增效,我们判断外销保持稳健增长、内销仍相对低迷 [2] Q3毛利率下降,归母净利率降幅低于毛利率 - 2024Q3公司毛利率/归母净利率为16.55%/7.9%、同比下降1.07/0.2PCT,我们分析毛利率下降主要由于羊绒产品结构承压,归母净利率降幅低于毛利率主要由于财务及研发费用率下降 [2] - 2024年前三季度毛利率/归母净利率为19.38%/9.56%,同比下降0.04/0.44PCT,归母净利率下降更多主要由于上半年财务费用率增加 [2] 存货微增,应收账款和应付账款周转天数变化 - 24Q3期末公司存货为17.98亿元、同比增加0.61%;存货周转天数为158天、同比减少10天 [2] - 应收账款为7.14亿元、同比增长9.0%;应收账款周转天数为39天、同比持平 [2] - 应付账款为5.4亿元、同比下降32.2%;应付账款周转天数为34天、同比减少10天 [2] 投资建议 新增产能情况 - 根据公司公告,今明年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15000锭（开始陆续投产）、子公司新澳越南"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭预计今年底至25年建设完成并陆续投产;子公司新澳银川"20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"计划于2025年下半年陆续投产 [3] 毛利率提升空间 - 羊绒产能利用率目前持续改善,但质量和效率仍有提升空间,因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间 [3] 长期发展前景 - 长期来看,未来公司继续实施宽带战略,一方面横向拓展纱线品类,另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等;相较国内外竞争对手来看,公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手,成本上优势显著,未来有望持续抢占份额 [3] 盈利预测调整 - 下调24/25/26年收入预测51.1/58.0/65.7亿元至49.1/55.5/62.5亿元;下调24/25/26年归母净利预测4.77/5.41/6.56亿元至4.32/4.95/5.85亿元,对应下调24/25/26年EPS预测0.65/0.74/0.90元至0.59/0.68/0.80元 [3] 投资评级 - 维持"买入"评级 [3]