报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 产品结构改善明显，新品表现乐观 - 24Q3自由点实现收入7.5亿元，同比增长59%，公司综合毛利率/自由点毛利率分别为56%/58%，分别同比提升4.2个百分点/2.7个百分点 [2] - 益生菌Pro产品聚焦于新锐白领和资深中产等目标消费者人群，新品推出有望带动单价及毛利率持续提升 [2] - 24Q3电商实现收入3.9亿元，同比增长97%，抖音成长势能持续外溢至线上其他平台，天猫平台盈利能力较高且老客占比相对抖音更高，有望驱动电商净利率改善 [2] - 24Q3核心区域以外省份实现同比增长91%，公司在外围市场主推大健康系列产品，大健康产品收入占比超过一半以上 [2] 毛利率持续提升，短期费用投入加大 - 24Q3公司毛利率为55.8%，预计伴随产品结构优化，毛利率提升稳健 [2] - 费用方面，24Q3公司管理/研发/销售/财务费用率分别为4.3%/2.2%/41.5%/-0.1%，分别同比增加1.3个百分点/-0.6个百分点/7.3个百分点/0.3个百分点，公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度 [2] - 利润增速放缓主要系双11预热致费用投放前置、且益生菌pro品牌费用增加 [2] 电商双轮驱动，外围线下提速 - 公司电商和外围线下市场全线发力，成长势能持续加强 [3] - 预计24年四季度收入表现有望延续高增趋势 [2] 根据目录分别总结 财务数据和估值 - 公司预计24-26年归母净利润为3.2/4.2/5.3亿元，对应PE为34/26/21倍 [3] 资产负债表 - 公司资产负债率较低，分别为26.05%/26.40%/28.38%/33.34%/31.98% [9] - 流动比率和速动比率较高，分别在2.47-2.57和1.94-2.17之间 [9] 利润表 - 公司24-26年营业收入预计分别增长46.48%/26.84%/22.15% [8] - 归母净利润预计分别增长34.72%/31.06%/26.56% [8] - 毛利率预计维持在55.09%-55.38%的高水平 [8] 现金流量表 - 公司经营活动现金流较为充沛，24-26年分别为302.12/493.02/494.42百万元 [9] - 投资活动现金流呈净流出，主要用于资本支出和其他投资 [9] - 筹资活动现金流呈净流出，主要用于股权融资 [9]