报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 线下全国化扩张、线上抖音流量外溢，各渠道份额加速提升 - 24Q1-Q3 线下渠道实现收入 11.97 亿元（同比+24.1%），其中外围省份收入同比+73.8% [1] - 电商渠道收入 10.39 亿元（同比+140.1%），单 Q3 电商渠道收入 3.85 亿元（同比+96.8%） [1] - 抖音、拼多多、天猫均保持高速增长 [1] 产品结构优化，毛利率延续同环比改善 - 24Q1-Q3 自由点产品实现收入 21.53 亿元（同比+65.9%），综合毛利率 54.9%（同比+5.9pct） [1] - 单 Q3 自由点产品实现收入 7.53 亿元（同比+59.1%），综合毛利率 55.8%（同比+4.2pct、环比+1.4pct） [1] - 益生菌 Pro 片单价及毛利率较基础款进一步提升 [1] 品牌认知提升、复购率提高，盈利模型逐步跑通 - 24Q3 销售费用 3.30 亿元（同比+82.9%），销售费用率 41.5%（同比+7.3pct） [1] - 双十一截至目前排名卫生巾品类天猫 top2，预计 Q4 各平台 ROI 有望优化 [1] - 年度复购率稳步提升，抖音平台复购率预计维持 [1] 财务数据总结 - 2024-2026 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.2 亿元、5.5 亿元 [1] - 对应 PE 分别为 34.3X、26.1X、20.1X [1] - 2024Q3 公司产生净经营现金 0.31 亿元（同比+0.07 亿元），现金流同比优化 [1] - 应收账款周转天数 23 天（同比-8 天），应付账款周转天数为 59 天（同比-2 天），存货周转天数为 45 天（同比-8 天），营运能力持续优化 [1]