天源环保：公司深度研究：在手订单充沛，第二增长曲线景气度高
- 公司概况 - 渗滤液起家,实现水务、固废、绿色能源多元化布局 [1][2] - 公司形成了"水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造"的业务布局,同时不断拓展第三方服务业务,实现了"4+1"的经营发展新格局 [1][8][9][10] - 公司股权结构中,黄开明、黄昭玮、李娟为实际控制人,合计控制公司40.32%的股份 [11] - 2019年以来公司营收、净利润快速增长,2019-2023年营收CAGR为44%,净利润CAGR为33% [12][13][14][15] 2. 传统环保业务 - 水务领域在手订单近50亿元,包括一般建造模式和投资建造模式 [23][24][25] - 固废处置业务尚未交付订单充足,主要围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向 [30][31] - 2024年10月新增超70亿元投资协议,涉及城市污水处理、水环境综合整治、飞灰处置等项目 [32][33] 3. 第二成长曲线 - 拟投资10亿元建设氢能装备基地,预计可形成年产12万Nm³/hALK和3万Nm³/hSOEC装备的生产能力 [37][38] - 拟投资30亿元建设2GW光伏项目,项目年化有效利用小时数可达1400-1600小时,年上网量有望超过14亿Kwh [39] - 持续加大科技研发投入,与高校合作开发垃圾焚烧飞灰资源化利用、氢能装备制造等技术 [43] 4. 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为27.26/39.90/50.98亿元,归母净利润分别为4.04/6.42/8.33亿元,对应PE分别为14/9/7倍 [46] - 给予"买入"评级 [46] 5. 风险提示 - 水环境、固废项目推进进度不及预期 [47] - 毛利率下滑风险 [47] - 应收账款回收进度不及预期 [47] - 第二成长曲线落地进度、盈利能力不及预期 [47] - 在研项目进展不及预期 [47]