通用股份：首次覆盖报告：海外双基地加速布局，智能制造引领增长

领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局 - 公司是国内轮胎行业的领军企业之一,深耕轮胎行业20余年,在中国、泰国、柬埔寨建有现代化生产基地 [1][8] - 公司以市场需求为导向,打造高性价比的轮胎产品,拥有"千里马"、"赤兔马"等知名品牌,其中"千里马"品牌再次入选中国10大影响力轮胎品牌 [1] - 公司背靠红豆集团,股权结构较为集中,有利于公司海外基地的布局 [1][8] 2. 公司产品趋于多元化 - 公司主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎、斜交轮胎等,服务对象包括汽车制造厂、工程机械厂以及轮胎经销商与消费者 [9][10] - 公司全钢子午胎达产产能约420万条,半钢子午胎达产产能约1200万条,并持续完善高附加值的非公路轮胎产品线 [9][10] - 公司产品结构不断优化,半钢胎营收占比从2019年的4%大幅提升至2022年的35% [11][12][13] 3. 公司逐步进入业绩兑现期 - 公司营收保持上涨态势,2019-2023年CAGR达到约11%,主要得益于海外双基地产能逐步兑现 [11] - 公司归母净利润2019-2023年CAGR达到约20%,其中2023年实现归母净利润2.16亿元,同比增加约1175% [11] - 公司2024Q1实现归母净利润1.53亿元,同比增加约1271%,随着新项目加速落地,未来业绩提升空间较大 [11] 4. 供需格局持续向好，轮胎行业景气上行 - 全球汽车销量增长及出行需求刚性消费,2023年全球轮胎销量延续增长势头 [16][17] - 新兴市场人均汽车保有量较低,中国等新兴国家汽车保有量提升空间较大,对轮胎需求提供长期支撑 [19][20] - 政策趋紧推动落后产能持续出清,国内轮胎企业市场份额有望进一步提升 [21][22] 5. 海外双基地助力成长，多元布局未来可期 - 公司加快构建"国内国际双循环"发展格局,制定"5X战略计划",力争未来10年内实现5大生产基地、5000万条产能 [29][32] - 公司海外双基地逐步落地,截至2023年底达产产能1620万条,已规划项目设计产能高达3845万条 [29][32] - 公司持续优化产品结构,半钢胎营收占比持续提升,非公路轮胎等新产品加速落地,盈利能力有望持续增强 [32][33] 6. 技术创新助力智改，成本管控能力提升 - 公司重视研发驱动,拥有较强的自主创新能力,截至2023年末共获得授权专利423项,位居国内行业前列 [34] - 公司在细分产品市场具备优势,如针对矿山运输需求的短途工矿型轮胎,以及针对乘用车的高性价比轮胎系列 [34] - 公司持续推进智能制造,打造5G碳云智能工厂,在减少耗能的同时提升了生产效率 [35] 7. 盈利预测与投资评级 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.45、9.69、12.23亿元,对应PE分别为13倍、9倍、7倍,首次覆盖给予"买入"评级 [37] - 主要风险包括原料价格波动、汇率变动、贸易壁垒增加等 [38]