报告公司投资评级 - 中国中免维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 口岸免税表现良好 - 受益于出台的免签政策和国际航班恢复,中国中免出入境免税门店恢复势头较好,销售同比大幅增长 [3] - 北京机场和上海机场免税门店收入同比分别增长超过140%和近60% [3] - 公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,引进165个新品牌,其中国产品牌占比超40% [3] 离岛免税持续承压 - 海南离岛免税销售额同比下降33.1%,购物人次同比下降20.8%,人均购物金额同比下降15.6% [3] - 国庆期间离岛免税购物金额和人均购物金额也低于去年同期 [3] - 公司积极举办各种活动提升消费意愿,如cdf三亚国际免税城和cdf海口国际免税城推出优惠活动 [3] 盈利预测下调 - 考虑到离岛业务仍待恢复,公司2024-2026年归母净利润预测下调6.1%-6.9% [4] - 但公司持续优化经营效率,龙头地位稳固,有望受益于市内店政策和消费力恢复 [4] 财务数据总结 营业收入 - 2024年前三季度营业收入430.21亿元,同比下降15.38% [2] - 单季度2024年第三季度营业收入117.56亿元,同比下降21.5% [2] 净利润 - 2024年前三季度归母净利润39.2亿元,同比下降24.7% [2] - 单季度2024年第三季度归母净利润6.4亿元,同比下降52.5% [2] 盈利能力 - 2024年预测毛利率33.7%,较2023年提升 [9] - 2024年预测EBITDA率15.2%,较2023年有所提升 [9] - 2024年预测归母净利润率9.8%,与2023年持平 [9] 估值指标 - 2024年预测PE为21倍,PB为2.5倍 [9] - 2024年预测EV/EBITDA为13.1倍 [9]