投资评级和核心观点 - 报告给予"买入"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.21、8.51、9.31亿元,对应PE分别为22.52、19.07、17.44倍 [3] - 民爆行业供给端严控新增,行业整合加速,产品结构受政策引导不断改善,供给侧有序新增 [3] - 需求端来看,西部地区采矿、基建、水利等需求繁荣,民爆有望迎来长景气周期 [3] - 易普力的规模和重大项目服务经验在全行业保持领先,西部地区均有布局,受益于西部地区的需求增长 [3] 公司概况 - 易普力处于国内民爆行业领先地位,产能规模、工业炸药和工业雷管产量均位居行业前列 [8][9] - 公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破一体化和矿山开采施工总承包等完整产业链 [8] - 公司业务覆盖国内20多个省市,在"一带一路"沿线国家如纳米比亚、利比里亚等实现工程项目落地 [8][63] 供给端分析 - 政策严控新增产能,支持行业龙头企业重组整合,行业供给集中于领先企业 [24][25][26] - 现场混装炸药占比不断提升,符合安全生产趋势,公司现场混装产能占比行业领先 [34][35][36] - 电子雷管占工业雷管比例快速提升,具有更高的安全性和爆破效率 [39][40] 需求端分析 - 西部地区矿产资源丰富,基建投资持续增加,为民爆行业带来长期发展机遇 [41][42][43][44][45][46][47] - 新疆、西藏等西部地区民爆企业生产总值和工业炸药产量占比快速提升 [51] - 国家鼓励将现有产能转移至西部地区,头部企业加大西部布局 [50] 公司业务布局 - 公司在新疆地区布局较早,工业炸药产能规模大,业务深度绑定当地煤炭行业 [52][53][54][55] - 公司在西藏地区具有丰富的矿山服务经验,巨龙铜矿二期改建将带来新需求 [56][57][58] - 公司背靠中国能建,在大型水电站等重点项目领域具有丰富经验和优势 [59][60][61] - 公司积极布局"一带一路"沿线国家,海外业务有望成为新的增长点 [62][63][64]