报告评级 - 报告给出"买入"评级 [4] 公司概况 - 鱼跃医疗成立于1998年,主要提供家用医疗器械 [11] - 公司营收和净利润持续稳健增长,2014-2023年营收从16.8亿元增长至79.7亿元,CAGR 19%;归母净利润从2.7亿元增长至24.0亿元,CAGR 27.6% [11][12] - 公司具备规模效应,毛利率和净利率开始逐渐提升,2023年为51% [12] - 公司在上海、南京、苏州、丹阳、西藏、德国、意大利等地建立了12大研发中心,围绕核心业务不断精进 [12] 核心业务 - 公司深耕家用医疗器械超过25年,截至2024年6月产品品类达600多种,规格近万个,重点聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道 [4] - 公司通过收并购方式进入急救和眼科等新业务领域,持续丰富产品线 [4][64] 呼吸制氧 - 呼吸系统疾病患者基数大、治疗渗透率低,主要由于意识不够,老龄化或加速产品渗透 [25][26] - 公司呼吸机性能与进口产品差异不大,在工艺技术和核心算法等方面具有优势 [30] - 公司呼吸机线上销售额位列国内首位,2022年销售额达1.72亿元,市占率15% [33][34] - 公司持续拓展呼吸机应用场景,未来将布局高端家用呼吸机市场 [34][35] 血糖监测 - 公司在血糖领域拥有良好积淀和平台优势,线上渠道市占率靠前,2022年天猫/淘宝平台血糖系列销售额达3.42亿元,市场份额12% [79] - 公司2023年3月取得14天免校准CGM产品注册证,CGM有望成为公司血糖板块的下一个大单品 [80] 消毒感控 - 公司在消毒感控领域拥有"洁芙柔"、"安尔碘"等极具竞争力的品牌,2022年子公司上海中优营收达12.3亿元,增速33% [60][61] - 公司将不断深化消毒感控解决方案的研发和销售推进工作,不仅针对手消感控,还将围绕物表消毒、手术室消毒等持续推出产品 [62] 海外市场 - 公司产品覆盖131个国家和地区,未来海外市场为公司重点战略方向,2020年全球家用医疗器械市场规模达336.35亿美元 [81][82] 风险提示 - 市场竞争加剧的风险 [84] - 新客户或新产品拓展不及预期的风险 [84] - 并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险 [84] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [84]