厦门国贸：投资价值分析报告：夯实大宗供应链管理实力，推动渠道布局与数字升级

厦门国贸：砥砺四十余载，铸就国内大宗供应链行业龙头之一 1.1 优化业务结构，聚焦大宗供应链管理，拓展健康科技新领域 [17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 厦门国贸集团股份有限公司始创于1980年，1996年10月在上交所上市，为国内大宗供应链行业龙头之一。 - 公司属于地方国有企业，控股股东为《财富》世界500强厦门国贸控股集团有限公司。 - 公司供应链管理业务为核心支柱产业，提供"采购服务、分销服务、价格管理、物流服务、金融服务、市场研发、数智运营、产业升级"等八种服务。 - 公司近年来通过剥离房地产业务、转让部分金融服务业务相关子公司控制权等方式优化业务结构，并大力发展健康科技业务。 1.2 24H1毛利率显著改善，23年现金分红比例近60% [26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 受宏观经济环境影响,2023年公司供应链管理业务营收下滑,归母净利润暂时性承压。 - 但通过优化业务结构,公司供应链管理业务主要品类的期现毛利率同比明显改善,2024H1毛利率同比提升0.67pct至1.81%。 - 公司一直重视股东回报,2023年现金分红比例同比提升17.7pct至57.6%,位居同业上市公司首位。 1.3 股权激励彰显长期信心，拟公开发行150亿元债券 [35][36][37][38] - 公司先后发布两轮限制性股票激励计划,以业绩考核目标绑定核心员工利益,彰显公司长期发展信心。 - 公司拟公开发行不超过150亿元债券,用于偿还债务及补充流动资金,优化公司债务结构及资金情况。 2. 大宗供应链市场空间宽广，公司夯实实力推动产业升级 2.1 我国大宗供应链管理市场广阔，头部企业份额持续提升 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 供应链管理是现代流通体系的重要组成部分,受国内外政治经济环境变化、供需关系调整等多重因素影响,行业前景广阔。 - 我国是全球最大的大宗商品进口国和消费国,大宗供应链龙头企业以提供一体化供应链服务方案为主。 - 近年来,行业龙头企业的市场份额持续提升,2016-2022年行业前四家企业合计市场占有率由1.21%提升至4.18%。 2.2 公司持续夯实供应链管理实力，推动业务数字化升级 [47][48][49][50][51][52] - 公司持续完善国内外渠道网络布局,并横向拓展新能源等新产业链供应链管理业务。 - 公司自主构建智慧供应链综合服务平台"国贸云链",推动供应链管理数字化升级。 - 公司落实全面风控管理,保障自身及产业伙伴的稳健发展。 2.3 公司运营效率不断提升，现金分红比例居行业前列 [53][54][55][56][57][58][59][60][61] - 公司供应链管理业务市占率位居行业第4,运营效率持续提升。 - 公司期间费用率低于同业公司,人均创收及人均创利位列可比公司前列。 - 公司现金分红比例逆势提升,2023年达57.6%,位列可比公司首位。 3. 以医疗器械流通服务为基础，大力推动健康科技领域布局 3.1 通过投资并购布局医疗器械，开发核心产品推动全产业链发展 [62][63][64][65][66] - 我国医疗器械市场规模快速扩增,未来仍有望保持相对较快增速。 - 公司以医疗器械流通与服务为基础,通过投资并购等方式积极布局医疗器械重点细分产品的研发和生产业务。 - 2023年公司收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司。 3.2 延伸布局养老服务、医疗健康大数据、健康服务等产业 [67][68] - 我国老年人口数量及人口占比逐步提高,国家推动完善发展养老产业政策机制。 - 公司响应政府号召,以国企责任和担当布局养老产业,开展医、养、康、护一体化服务。 - 公司同步布局健康医疗大数据、健康服务等板块。 4. 盈利预测与估值 4.1 关键假设及盈利预测 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 公司主营业务分为"供应链管理服务"、"健康科技"、"其他"三个板块。 - 供应链管理服务方面,我们预计2024-2026年营收分别为3514、3923、4365亿元,毛利率分别为1.88%、1.88%、1.89%。 - 健康科技业务方面,我们预计2024-2026年营收同比增速分别为50%、40%、30%,毛利率维持在40%。 - 其他业务方面,我们预计2024-2026年营收同比增速维持在5%,毛利率约为7%。 4.2 相对估值 [83][84] - 公司为国内大宗供应链行业的头部企业,我们选择建发股份、厦门象屿、物产中大、浙商中拓作为可比公司。 - 根据可比公司2024年平均PB约0.59倍,公司2024年PB仅为0.47倍,低于可比公司平均水平。 4.3 绝对估值 [85][86][87][88][89] - 我们采用FCFF估值方法,得出公司合理股价为10.01元。 - 在WACC和长期增长率±0.5%变动区间内,公司股价区间为7.29元至