报告评级和核心观点 1) 报告给予公司"增持"评级,目标价9.5元 [2] 2) 报告认为: - 品类拓展和渠道整合有望带动公司业绩增长 [2] - 地产政策持续放松有望提振厨电板块估值 [9][20] - 套系化和集成化成为行业主要趋势,公司新品有望开启第二增长曲线 [28][29][30] 公司背景 1) 公司成立于1992年,主营厨电和家居定制产品,拥有华帝、百得和华帝家居三大品牌 [16][18] 2) 公司管理团队逐步年轻化,实际控制人为潘叶江 [18][19] 3) 公司产品线丰富,烟灶以外的其他品类占比达36% [17] 地产政策放松利好厨电行业 1) 9月29日广州市解除限购,其他城市有望进一步放松,有望促进房地产量价企稳 [9] 2) 9月24日国新办宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例,利好地产端改善 [9][20] 3) 厨电销售与地产端呈现较强相关性,地产政策放松有望带动厨电板块估值提升 [24][26][27] 套系化和集成化成为行业主要趋势 1) 公司集成烹饪中心在推出不到一年时间内已贡献约3600万销售额,有望持续增长 [29] 2) 公司在燃气热水器领域深耕多年,有望受益于燃热替代电热的行业红利 [32][33][34][35][36] 3) 公司新品不断丰富,包括集成烹饪中心、洗碗机、蒸烤箱等,有望开启第二增长曲线 [30][31][32] 渠道和品牌建设 1) 公司渠道以线上和线下为主,正在推进渠道扁平化改革以提升运营效率 [44][45][46][48] 2) 百得品牌定位中端市场,辅助公司拓展三四线城市 [49] 3) 华帝家居定位高端定制,助力公司向整体厨房布局 [50][51] 4) 公司具有长期的营销能力和话题打造能力优势 [52][53][54] 风险提示 1) 原材料价格波动风险 2) 市场竞争加剧 3) 房地产竣工下行可能对厨电销售带来压力 [55]