报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 邮储银行公告储蓄代理费率调整方案,调降幅度超预期。基于2023年财务数据测算,调整后综合代理费率从1.24%显著下降至1.08%,可节约代理费支出151亿元,相当于增厚当年税前利润9.0pct。[5][6] - 本次调整将对7月1日起的费率进行追溯,直接提振短期业绩。如果降费影响在三季报体现,预计将节约代理费支出约40亿元,抬升前三季度税前利润同比增速4.9pct。[5] - 本次方案同时优化代理费率被动调整机制,将触发被动调整的参考年限由十年缩短至五年。新机制基于2019~2023年财务数据测算,如果未来四大行净利差低于1.37%,将再次触发调整机制。2024年上半年四大行净利差已经下降至低于阈值的1.29%,考虑新一轮降息周期刚刚开启,预计明年仍将继续下调代理费率。[5] - 基本面预期偏差在于净息差和资产质量相对稳定。短期维度,邮储银行虽然个人房贷占比目前在上市银行中最高,但实际上贷款占总生息资产的比例显著低于同业,同时存款占比及定期存款占比大幅高于同业,因此在存贷款同步降息的政策组合影响下,净息差反而能够保持相对优势和韧性。资产质量方面,今年银行业的零售资产风险指标普遍波动,而邮储银行上半年不良新生成率逆势下降,资产质量稳定性优于市场预期。[6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 9月30日,邮储银行公告储蓄代理费率调整方案,活期、定活两便、通知存款、三个月、半年、一年、两年、三年期代理储蓄存款的分档费率分别下调。[5] 事件评论 - 综合代理费率显著下调,增厚利润9.0pct。本次降幅明显扩大,超出市场预期。[5][6] - 本次调整将对7月1日起的费率进行追溯,直接提振短期业绩。[5] - 本次方案优化代理费率被动调整机制,将触发被动调整的参考年限由十年缩短至五年。[5] 基本面预期 - 净息差和资产质量相对稳定。个人房贷占比高但贷款占总生息资产比例低,存款占比及定期存款占比高,因此在存贷款同步降息的政策组合影响下,净息差反而能够保持相对优势和韧性。资产质量方面,上半年不良新生成率逆势下降,优于市场预期。[6] 投资建议 - 代理费率超预期调降缓解盈利压力,顺周期预期下开启估值修复。邮储银行兼具低估值和高股息率优势,同时启动2024年中期分红。重点推荐,维持"买入"评级。[4][6]