高弹性高分红，电解铝一体化布局行业领先 电解铝规模全球领先，产业链一体化布局完备 - 中国宏桥是全球领先的电解铝生产企业之一,上下游全产业链布局完备[17][19][20] - 公司主营业务包括氧化铝、液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售,形成了"铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工"的上下游一体化产业链[17] - 公司铝土矿年产能约5000万吨、氧化铝年产能1950万吨、电解铝年产能646万吨、铝深加工年产能117万吨,电解铝规模优势突出[17][72] 盈利能力提升,财务结构优化,高分红稳定 - 2024年上半年公司实现营收735.9亿元,同比+12.0%,归母净利润91.5亿元,同比+272.7%[22][23] - 公司氧化铝及电力自给率较高,主要成本风险敞口为动力煤及预焙阳极采购成本,成本优势突出[25][26] - 公司资产负债率由2018年的64.6%下降至2023年的47.0%,财务费用率由4.9%下降至2.5%,财务结构持续优化[26][27] - 公司自2011年上市以来坚持每年实施分红,近5年平均分红比例达47.2%,高于同行业[28][29][30] 电解铝行业:产能逼近天花板,矿端供应趋紧 成本:矿端供给日趋紧张,利润向上游环节转移 - 我国铝土矿储量仅占全球2.4%,铝土矿供需存在错配,国内铝土矿静态可采年限少于10年[32][33][34] - 受安全环保政策收紧影响,国内铝土矿供给受限,铝土矿进口依存度不断提升,达到73.6%[37][38][39] - 铝土矿定价权外移,推高氧化铝成本,电解铝利润向上游环节转移[43][46][49] 供给:产能逼近天花板,水电波动放大供给刚性 - 我国电解铝建成产能已逼近4553.8万吨的产能天花板,供给刚性显现[52][53] - 碳中和背景下,云南电解铝产能占比提升至13.4%,但水电铝产量受水电波动影响较大[54][55] - 海外电解铝供应增量释放缓慢,未来增量主要来自印尼、印度等地[55][56] 需求:新能源汽车及电力领域提供需求增量 - 电解铝下游需求以建筑、交通、电力电子为主,新能源汽车及光伏领域需求持续增长[60][61][62][63][64] - 建筑用铝需求受地产周期影响有所下滑,装修端需求有望提供部分支撑[68][69] - 铝行业需求结构正在变革,新能源领域用铝需求增长有望对冲建筑领域下滑[70] 一体化布局优势凸显,盈利弹性充分释放 上游:前瞻布局海外铝土矿资源,氧化铝板块量价齐升 - 公司前瞻性布局几内亚铝土矿资源,铝土矿年产能达5000万吨,具备稳定的原材料保障能力[74][75] - 公司氧化铝产能1950万吨,其中山东1750万吨,印尼200万吨,自给率超100%[76][77] - 2024年上半年公司氧化铝板块毛利同比+241%,受益矿石供应趋紧[78][79] 中游:电解铝规模领先,成本优势释放盈利弹性 - 公司电解铝年产能646万吨,上游布局完善带来成本优势,电解铝价格增长趋势下具备高盈利弹性[80][81][82] - 公司电力自给率为52%,部分需要外购,2023年以来电煤价格下降,自备电成本优势凸显[83][84][85] - 碳交易价格预期上行,公司作为拥有碳资产的水电铝企,未来有望获得碳税收益[86][87][88] 下游:深度介入轻量化产业,积极布局再生铝项目 - 公司具备铝深加工产能117万吨/年,主打铝箔、铸轧等产品,下游需求稳定[89][90] - 公司加快轻量化零部件布局,有望打造第二成长曲线[90][91] - 公司积极布局再生铝项目,计划2026年实现年生产再生铝50万吨[91]