报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"增持"(首次)[1]。 报告的核心观点 IDG业务 1. PC市场回暖,AIPC产品推动业务增长[1][2][8][11] - PC市场出货量在2024年开始实现正增长,联想作为全球PC出货量第一的企业有望最先受益[1][8][9] - 联想是全球首个推出AIPC产品的厂商,通过AIPC产品有望打开PC市场下一轮周期[1][11][18][20] 2. 产品矩阵丰富,定位明确[10][21][24][26][29][30] - ThinkPad、ThinkBook、YOGA、拯救者等系列产品覆盖高中低端市场[10][21][24][26][29][30] - 产品在性能、扩展性、设计等方面具有优势[21][22][24][26][29][30] ISG业务 3. AI带动服务器增长,"一横五纵"助力算力建设[1][38][46][49] - 随着AI大模型的兴起,服务器市场需求不断扩大[1][38][46] - 联想提出"一横五纵"战略,通过异构智算平台和五大创新技术提升算力利用效率[38][49] SSG业务 4. TruScale带来全栈技术能力与服务支撑[51][52][53][54] - 联想通过TruScale打造完整的IT解决方案,满足客户在各个ICT架构层的需求[51][52] - "擎天"引擎为TruScale提供云原生、中台化及AI智能的技术支撑[53][54] 财务分析 5. 公司营收、净利润呈现恢复增长态势[54][55][56][57][58][60][61] - 2024财年公司营收为568.6亿美元,同比下降8.2%;归母净利润为10.1亿美元,同比下降37.1%[54][55][56] - 公司毛利率和净利率水平维稳,各项费用率管控良好[57][58][60] - 公司EBITDA在2022财年达到峰值,为38.5亿美元[61] 盈利预测与估值 6. 预计公司2025-2027财年收入和净利润将保持增长[62][63][64] - 预计公司2025-2027财年收入分别为626.0/686.5/736.8亿美元,同比增长10.1%/9.7%/7.3%[62][63] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.3/16.5/18.9亿美元,同比增长21.7%/33.8%/14.9%[62][63] - 给予公司2025财年15倍PE,首次覆盖给予"增持"评级[64]