1.变压器龙头企业，"储能+数字化"开启新征程 - 金盘科技前身为海南金盘特种变压器厂，成立于1977年，是集研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业 [7] - 公司运用数字化制造模式不断为新能源（含风能、太阳能、储能等）、新基建、高效节能、轨道交通等全场景提供优质的电能供应解决方案及高端装备 [8] - 公司股权结构清晰稳定，实控人为企业创始人李志远 [14][15] - 公司主要业务包括干式变压器系列、储能系列等产品的研发、生产及销售，并致力于为制造业企业提供数字化工厂整体解决方案 [17][18] - 公司2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，其中干式变压器收入占比61.38% [19][20] - 公司毛利率在2021-2022年短期承压后有所回升，2023年达到22.81% [24][25][26] - 公司毛利率高于同行业平均水平,主要系产品结构、应用领域、客户群体与同行有所差异 [31][32] 2.干变下游高景气，市场份额稳步提升 - 干式变压器具有安全性高、体积较小、损耗低等优点,在发电、输配电、用电等领域均有重要应用 [41][42] - 全球电力需求快速上升,干式变压器市场规模预计将从2017年的30.4亿美元增至2024年的45.7亿美元 [50][51] - 公司干式变压器产品在国内市场占有一定份额,2019-2021年产量分别占国内总产量的7.84%/9.43%/11.68% [54] - 风电领域是公司干式变压器的重要应用领域,公司在风电领域的市场份额较高,2019-2021年分别为16.90%、19.10%、25.50% [66][67] - 公司在光伏和轨道交通领域的干式变压器市场份额也较高,2019-2021年分别为8.09%/8.35%/10.69%和29.16%/30.76%/34.80% [75][76][71][72][73] - 多部门发文强调变压器节能改造,预计将带动高效节能变压器需求 [79][80] 3.海外电网建设开启新周期，变压器出海东风已至 - 全球风电和光伏新增装机容量持续高增长,2023年全球风电新增装机116.6GW,光伏新增装机444GW [82][83] - 电网发展滞后及老化问题突出,电网阻塞导致可再生能源弃电严重 [83][84][87] - 电网投资需求大幅提升,2022-2030年电网年均投资将达到4500亿美元,2041-2050年将达到8700亿美元 [88][89] - 取向硅钢供应紧张,价格上涨对变压器毛利率产生较大影响 [90][91] - 电气设备老龄化严重,更新需求旺盛 [92][93] - 中国变压器出口金额增速可观,2023年1-12月出口金额达52.94亿美元,同比增长19.90% [114][112] - 公司重视海外市场布局,2024年上半年实现海外营收7.91亿元,同比增长48.53% [113][114] 4.高压级联技术+数字化转型，新业务未来可期 - 储能可分为发电侧、输配电侧和用电侧,是支撑高比例可再生能源接入和消纳的关键技术 [117][118] - 公司具备高压级联储能技术,产品性能优于传统低压储能系统 [121][122][123][124][129] - 公司中高压直挂全液冷热管理技术布局领先,2022年发布全球首例中高压直挂全液冷储能系统 [130][131] - 公司构网型储能技术持续突破,可提升电网安全性和可靠性 [132][133][134][135] - 公司数字化转型全面推进,已建成5座数字化工厂,数字化制造优势日益凸显 [145][146][147][149] - 公司数字化整体解决方案业务订单充沛,2024年上半年签订订单4.76亿元 [150][151][152] 5.投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.35亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股,给予"买入"评级 [161][162] - 公司估值水平合理,2024-2025年平均PE为16.4倍,低于同行业平均水平 [158][159] - 主要风险包括市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、贸易摩擦与汇率风险、储能等新业务拓展不及预期等 [168]