公司概况 - 国泰集团是江西省军工集团旗下上市公司,大股东赋能公司军工业务发展 [10][11] - 公司深耕江西民爆市场,近年来重点发展军工新材料业务 [13][14] - 公司的民爆一体化业务囊括了工业炸药、起爆器材和爆破工程,主要由多家子公司展开 [13] - 公司的军工新材料业务包括钽铌氧化物、钨基材料等,通过投资拓泓新材、澳科新材等子公司进入该领域 [54][55] - 公司还涉足轨交自动化及信息化业务,主要由太格时代、国泰利民等子公司展开 [79][80] - 公司的其他业务包括高氯酸钾,由子公司永宁科技生产经营 [65][66] 民爆业务 - 民爆业务是公司稳定的现金流及利润来源 [23] - 民爆行业被誉为"基础工业的基础,能源工业的能源",工业炸药是民爆产品的主要组成 [24][25][26] - 民爆行业区域景气度持续分化,矿产资源丰富地区如江西需求依旧旺盛 [28][33] - 政策推动民爆行业持续整合,公司通过收购整合江西省内民爆企业实现了全省民爆资产整体上市 [29][30][31] - 公司工业炸药产能利用率较高,盈利水平相对稳定 [32][33] - 公司电子雷管业务实现全面替代,营收和利润水平大幅提升 [40][41][42][43] 军工新材料业务 - 公司依托江西省资源优势及大股东产业优势,军工新材料业务成长可期 [54][55] - 钽铌氧化物业务定位产业链中上游,盈利水平持续改善 [56][57][58] - 钨基材料业务新签订单实现突破,生产的硬质合金用途广泛 [61][62] - 公司含能材料项目进展顺利,预计2025年下半年开始交付产品 [63][64] 其他业务 - 高氯酸钾是公司另一重要业务,下游主要用于生产烟花爆竹,随着政策放开需求回暖 [65][66][67][68] - 高氯酸钾与公司小型固体火箭发动机、安全气囊点火具等业务存在协同作用 [73][74] - 轨交自动化及信息化业务盈利水平有所改善,太格时代作为行业内领先企业 [79][80][82] 同业比较与估值 - 公司盈利能力与可比公司相比处于较高水平,期间费用率持续下降 [85][86][89][90] - 公司现金流和资产结构较为健康,营运能力良好 [91][92][93][94] - 综合绝对估值和相对估值,公司合理价值区间为10.60-12.19元 [103][106] - 首次覆盖给予"优于大市"评级,看好公司中长期稳健成长 [107] 风险提示 - 宏观经济周期风险、产业政策风险 [111] - 安全生产风险、在建工程进展不及预期风险、原材料价格波动风险 [112] - 商誉减值风险 [113] - 估值和盈利预测的风险 [114][115]