公司汽车业务发展史：我国新能源汽车发展缩影 - 比亚迪成立于1995年，2003年进入汽车行业，经过20多年的发展已成长为全球新能源汽车领域的龙头之一 [10][11] - 19952003年：消费电池起家，进入国际巨头供应链 [10] - 20032010年：初入汽车行业，新能源车尚处于萌芽阶段 [10] - 20102012年：重拾初心，坚定新能源路线 [10][11] - 20122019年：政策驱动为主，公司汽车销量处于平台期 [11] - 2019~2021年：特斯拉发挥"鲶鱼效应"，"汉"助力公司汽车业务破茧重生 [11][12] - 2021年至今：混动+纯电双驱动，新能源迎来爆发期 [12][13] 规模优势+产业链垂直整合释放公司业绩 - 汽车业务营收占比大，毛利率维持在20%左右 [15][16] - 规模优势带来公司净利润大幅上升 [17][18] - 新能源车产业链垂直整合，动力电池自研自供，增厚单车盈利水平 [18][19] DMi 5.0 巩固混动优势，国内销量仍有上行空间 - 公司主导20万元以下乘用车市场，拥有较强定价权 [22][23][27] - "电比油低"的价格策略对销量提振作用显著 [22][23] - 第五代混动系统再次强化消费者对公司插混车型的技术认知 [24][25] - 第五代混动车型迅速上量，将逐步替代第四代车型 [24][25] - 燃油车可替代空间可观，公司国内零售上行空间仍大 [26][27] 易三方助推腾势向上，方程豹任重道远 - 公司目前拥有腾势、方程豹和仰望三大高端品牌 [28][29] - 腾势：易三方赋能，品牌向上趋势显现 [30][31][32] - 方程豹：多品类探索，任重而道远 [33][34][35][36][39] - 仰望：目标百万级豪华车市场，定位稀缺 [40][41] 产品出海走向产能出海，海外业务释放业绩潜力 - 从早期的电池、电子出海到汽车出海，公司出海经历多个发展阶段 [42] - 商用车出海阶段：主推新能源公交、大巴 [42] - 乘用车出海阶段：2021年加快乘用车出海步伐 [42][43] - 出口车型日渐丰富，公司新能源车已在多个国家取得较高的市场份额 [42][43] - 汽车出口模式由贸易出海走向产能出海 [44] - 海外单车营收高于国内，单车盈利能力强 [45][46] 盈利预测与投资建议 - 比亚迪品牌（王朝+海洋）：规模优势和产业链优势使其在20万元以下市场地位强势 [48] - 腾势品牌：易三方平台赋能，有望进一步带动品牌销量上行 [48] - 方程豹品牌：多品类探索，但任重道远 [48] - 仰望品牌：定位百万级豪华车市场，具备较高的盈利能力 [49] - 海外市场：销量有望保持较高增长，盈利能力较强 [52] - 预计公司2024-2026年净利润分别为354亿/432亿/503亿元 [54][57] - 公司估值水平略高于同行业可比公司，首次覆盖给予"推荐"评级 [57][58]