报告公司投资评级 - 报告给予中国船舶"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 中国船舶发布换股吸收合并方案预案,换股比例为1:0.1335,现金选择权价格为前120日交易均价的80% [2] - 本次重组有利于发挥规模效应和管理优化空间,有望见证世界级船企的崛起 [2] - 未考虑重组,预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.5/82.1/106.3亿元 [2] 公司业务分析 船舶造修及海工业务 - 2023年公司完工交付民品船舶81艘/753.49万载重吨,完成年计划的122.8% [9] - 预计2024-2026年该业务收入分别同比增长22.8%/0.3%/9.0%,毛利率分别为13.8%/17.4%/18.9% [9][10] 机电业务 - 2023年公司主要机电业务项目深中通道完结,未来保持稳定低速增长 [9] - 预计2024-2026年该业务收入增速分别为10%/10%/10%,毛利率维持15.0% [9] 财务预测 - 未考虑重组,预计公司2024-2026年收入分别为899.3/905.3/987.1亿元,同比增长20.17%/0.66%/9.03% [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为13.81%/17.32%/18.72% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为44.5/82.1/106.3亿元 [2] 估值分析 - 给予公司2024年每股净资产4倍PB估值,对应合理价值46.3元 [11] - 公司当前估值处于历史低位,有望获得较高的估值溢价 [11] 风险提示 - 全球宏观经济下行风险 [14] - 成本及汇率波动风险 [15] - 燃料价格波动风险 [16]