报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司收购永辉超市成为大股东 - 公司以62.7亿元现金收购永辉超市29.4%股权,成为永辉超市第一大股东 [3][4] - 公司预计将于2025年上半年完成收购交易,公司预计不会控制永辉董事会的多数席位,因此名创将不为永辉超市实控人,永辉超市仍以现有管理团队进行独立运营 [5] 永辉超市目前处于调整转型期 - 永辉超市为国内超市龙头企业,2007-2020年收入/净利润年复合增长分别达28%/22%,但2021年受疫情影响等因素,公司收入下滑,利润出现亏损 [7] - 2021-2023年永辉超市收入端虽仍持续下滑,但亏损幅度逐渐收窄,今年上半年公司实现收入377.8亿元/yoy-10.1%,归母净利润2.75亿元/yoy-26.3% [7] - 永辉正积极推动旗下门店调改,依托胖东来公司的协助,单门店业绩实现快速提升,自今年6月以来已有6家门店完成调改,首批郑州三家门店单日业绩较调改前分别增长13.9/8.2倍 [8] 收购永辉对公司短期利润影响存在不确定性 - 考虑到永辉过去业绩的不稳定,收购完成后对公司明年报表业绩可能带来不确定性,我们进行了不同情景下的敏感性分析 [10][11] - 乐观预期下,2025年永辉实现归母净利10.61亿元;中性预期下,2025年永辉实现归母净利3.8亿元;悲观预期下,2025年永辉净利润仍处于亏损状态,亏损水平与2023年保持一致,即实现扣非归母净利-19.8亿元 [11] 中长期来看收购永辉有实现双赢可能 - 公司此次收购是扩大其在中国线下零售市场影响力的战略举措,意图将永辉通过胖东来模式打造成中国式山姆、costco业态,实现特色零售和低价零售双驱轮动 [9] - 收购能够利用双方优势进行战略协同,完成对于双方渠道和供应链的升级改造,如名创有望借助永辉超市门店地理位置优势,获取优异门店点位,同时名创在自主品牌开发等方面的经验也有望协助永辉提升差异化竞争能力 [9]