报告投资评级 - 报告给予三安光电"买入"评级,维持原有评级 [6] 报告核心观点 - 下游需求逐步复苏,公司优化经营夯实基础。2024H 公司实现营业收入 76.79 亿元,同比+18.70%,实现归母净利润 1.84 亿元,同比+8.44%。公司存货净值较期初减少 1.22 亿元,其中 LED 存货净值减少 1.78 亿元,集成电路存货净值增加 0.56 亿元,公司库存水位持续下降,存货结构持续改善。[4] - LED 主业营收和盈利能力双双回升,高端显示业务加速推进。2024H 公司 LED 外延芯片主营业务收入实现同比+13.61%,其中传统 LED 外延芯片产品同比+14.60%,高端 LED 外延芯片产品同比+10.48%,本期 LED 业务毛利率同比增加近 5pct。公司 Mini LED 已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR 等领域,上半年销售量持续增长;Micro LED 技术优势显著,已与国内外大厂展开合作;车用 LED 技术能力追赶国际一线水平,取得国际及国内头部车企稳定订单。[4] - 集成电路业务爆发在即,前景广阔。2024H 公司集成电路业务主营业务收入同比+16.85%,其中射频前端、电力电子等领域表现亮眼。湖南三安已成为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台,截至 2024H 已拥有碳化硅配套产能 16,000 片/月,硅基氮化镓产能 2,000 片/月。湖南三安与理想汽车、意法半导体等公司合资成立的公司已实现量产或即将量产。[5] 财务预测 - 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 176.58、210.57、278.56 亿元,归母净利润分别为 10.55、17.12、26.95 亿元,对应 PE 为 46X、28X、18X。[5]