报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司管理层变动 - 公司原董事长顾江生先生辞职,邝广雄先生接任新任董事长 [1] - 邝广雄先生曾任美的多部门CFO,现任盈峰集团副总裁 [1] 公司实施限制性股票激励计划 - 公司发布2024年限制性股票激励计划,激励对象为84名公司核心骨干 [1] - 激励计划考核目标为2025-2027年净利润分别不低于2021-2023年三年平均净利润的100%/105%/110.25% [1] - 公司测算2024-2028年激励用摊销费用分别为0.12/0.48/0.30/0.13/0.03亿元 [1] - 公司测算2025-2027年归母净利润目标分别为17.85/18.95/20.08亿元,对应PE为10.7X/10.1X/9.5X [1] 内部经营情况 - 公司升级1+N+X渠道及店态矩阵,整家定制门店保持中高速扩张,融合大店开店进一步提速 [1] - 零售体系深耕,推动零售分部由管理型向赋能型组织变革 [1] 海外业务发展 - 越南公司加速发展,生产规模和运营效率显著提升 [1] - 墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂,运营能力稳步提升 [1] - 美国(床垫)公司正式投产,开启本土化运营新征程 [1] - 公司聚焦重点国家地区,大力发展出口业务,进一步提升SPO业务占比 [1] - 公司在印度、越南、泰国等国家布局成品全屋标杆品牌店 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/21.6/23.9亿元,对应PE为9.7X/8.9X/8.1X [2] - 2022-2026年营业收入年复合增长率为6.3%,归母净利润年复合增长率为9.0% [3][8][10][11] - 2022-2026年毛利率维持在32.1%-32.8%之间,净利率维持在10.1%左右 [10][11] - 2022-2026年ROE维持在18.2%-20.6%之间,ROIC维持在15.7%-17.1%之间 [10][11] - 2022-2026年资产负债率维持在37.2%-43.7%之间,净负债比率维持在-38.6%至-15.1%之间 [10][11]