1 聚焦光储中下游的优质企业 - 公司业务聚焦光储中下游,产品覆盖高效电池、大尺寸光伏组件、储能系统等,并为客户提供智慧光储一体化集成方案 [7] - 截至2024年8月中旬,公司已形成30GW的高效大尺寸组件产能及14GW TOPCon电池产能,2024H1组件出货量位居全球前八名 [7][8] - 2019-2023年,公司分别实现收入86.84、59.57、47.01、83.54、159.68亿元,同比分别-22.41%、-31.40%、-21.07%、+77.68%、+91.15%;分别实现净利润0.56、-26.38、-19.83、0.59、1.58亿元,同比分别+23.13%、-4849.18%、-24.85%、-102.99%、+165.89% [8] - 2024H1,公司实现营业收入81.13亿元,同比增长44.73%;实现归母净利润4333.44万元,同比下降61.15% [8] 2 光伏行业处于底部区间,N型迭代加速 2.1 光伏需求持续向好,供给宽松导致行业价格处于底部 - 2024年全球新增光伏装机有望达500GW,其中国内新增光伏装机有望达250GW左右,同比增长15% [14][15] - 2022年底以来,随着上游硅料产能的释放,供过于求的背景下,行业竞争加剧,硅料、硅片、电池片和组件价格大幅下降,行业处于底部区间 [15][16][17][18][19][20] - 但阶段性供需错配导致的波动不会改变行业发展长期向好的趋势,随着落后产能的逐步出清,行业价格有望逐步回归正常水平 [15] 2.2 电池片N型迭代加速,组件行业竞争激烈 - 据CPIA统计,2023年N型电池片占比约26.5%,2024年N型迭代加速,预计N型占比或将达到79% [21][22] - 2024Q1组件出货CR4超55%,CR10接近86%,组件集中度有所提升,行业竞争激烈 [23][24] 3 N型大尺寸产能优势明显,光储协同发展可期 3.1 布局N型大尺寸产能,产品、品牌、渠道优势显著 - 截至2024年8月中旬,公司已形成30GW高效大尺寸组件产能和14GW大尺寸TOPCon电池产能,2022年以来组件出货恢复增长 [26][27] - 公司坚持技术创新,产品包括高效TOPCon电池、高分子材料边框、0BB电池技术、新型封装等,产品性能优势明显 [27][28] - 公司"协鑫"品牌在行业内有较强影响力,连续多年位列中国新能源行业榜首,营销渠道优势明显 [28] - 公司推出碳链产品,基于区块链的数字底座,实现产品信息可追溯,碳足迹管理,增强市场竞争力 [29] 3.2 系统集成稳步推进,储能业务重整旗鼓 - 2024H1,公司系统集成业绩翻番,各项业务全面突破,实现收入7.43亿元,同比增长133.74% [31][32] - 2023年,公司储能业务实现销售渠道建立和业绩初步积累,全年实现储能储备项目超过1GWh,国内外市场双线推进 [32] - 公司在昆山平谦产业园建设制造基地,配备年产能2.5GWh的储能集装箱组装线,计划于2024年投产 [32] 4 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元,对应增速分别为23.8%/44.1%/33.5%,归母净利润分别为0.77/4.03/6.21亿元,对应增速分别为-51.4%/425.9%/54.0% [39] - 根据9月20日收盘价计算,公司2024-2026年PE分别为136X/26X/17X,估值具有合理性 [37][38] - 首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级 [39] 5 风险提示 1) 政策不达预期 [41] 2) 行业竞争加剧致价格超预期下降 [41] 3) 新增产能/新技术推进不及预期 [41] 4) 原材料价格波动超预期 [41] 5) 资产减值风险 [41]