报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 国内市场 - 国内同店增长承压为23Q3（芭比IP产品热销）的高基数效应,Q4同店增速有望伴随新IP推出环比修复 [3] - 国内Miniso即将步入Q4同店基数相对较低阶段,叠加新IP"哈利波特"推出以及较快的展店,Q4收入同比增长有望环比提速 [3] 海外市场 - 降息背景下,北美可选消费有望改善,价格竞争压力有望缩小 [4] - 公司计划开放加盟模式,通过引入优质的加盟商进一步提升门店的扩张速度以及优化门店租金费率以及人员费率 [4] - 北美规模的扩张进一步摊薄北美总部的人员费用 [4] - 伴随北美市场的快速成长以及东南亚的进一步渗透,Miniso海外Q3营收有望延续Q2高增态势 [4] TOPTOY业务 - TOPTOY持续迭代货盘,通过门店店型的优化、以及SKU结构的调整,UE模型持续改善 [5] - 公司通过店中店的方式(如印尼门店)积极开展TOPTOY在海外的试点,匹配当地消费者的需求 [5] - 展望TOPTOY全年,仍将维持稳健拓展的态势 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入从100.86亿元增长到270.94亿元,年复合增长率24.93% [6] - 2022-2026年归母净利润从6.38亿元增长到46.01亿元,年复合增长率24.95% [6] - 2022-2026年EPS从0.50元增长到3.65元,年复合增长率24.95% [6] - 2022-2026年ROE从9.32%提升至24.81% [6] - 2022-2026年PE从59.42倍下降至8.19倍 [6]