报告公司投资评级 - 公司当前评级为"中性"(下调) [3] 报告的核心观点 跨越偿债高峰,守住信用底线 - 公司如期偿还各项公开债务,有息负债规模稳步下降,总体财务杠杆水平稳健 [2] - 短期现金流仍显承压,但度过公开债务高峰期后现金流周转将更加从容 [2] 投资拿地放缓,销售弱于大市 - 公司累计实现销售面积和销售额同比大幅下降,销售表现弱于大市 [2] - 主要受市场需求疲弱及公司近一年拿地活动放缓有关 [2] - 公司总土地储备充裕,其中一、二线城市占比约75% [2] 开发结算表现低迷,业绩短期延续承压 - 公司上半年营收、利润大幅下滑,主要受前期销售下滑影响 [3] - 毛利率下降,开发业务毛利仍处下滑趋势,拖累整体毛利表现 [3] - 公司预期短期内业绩仍将承压 [3] 根据目录分别总结 营业收入 - 公司2022-2026年营业收入分别为120,208、98,125、80,099、68,087、55,790百万元 [8] - 营业收入增长率分别为21.14%、-18.37%、-18.37%、-15.00%、-18.06% [8] 归母净利润 - 公司2022-2026年归母净利润分别为6,107、888、-6,901、-3,292、-1,641百万元 [8] - 归母净利润增长率分别为-35.09%、-85.46%、-877.05%、不适用、不适用 [8] 盈利能力 - 公司2022-2026年毛利率分别为20.8%、17.5%、10.5%、10.4%、12.8% [8] - EBITDA率分别为14.4%、11.1%、8.4%、4.6%、8.7% [8] - EBIT率分别为14.0%、10.7%、7.9%、3.8%、7.5% [8] - 归母净利润率分别为5.1%、0.9%、-8.6%、-4.8%、-2.9% [8] - ROA分别为2.2%、0.9%、-1.5%、-0.8%、-0.4% [8] - ROE(摊薄)分别为9.4%、1.4%、-12.0%、-6.1%、-3.1% [8] 偿债能力 - 公司2022-2026年资产负债率分别为72%、69%、67%、65%、62% [8] - 流动比率分别为1.42、1.37、1.36、1.37、1.40 [8] - 速动比率分别为0.74、0.70、0.63、0.60、0.58 [8] - 归母权益/有息债务分别为0.56、0.70、0.67、0.68、0.72 [8] - 有形资产/有息债务分别为3.55、3.96、3.88、3.81、3.79 [8] 估值指标 - 公司2022-2026年PE分别为不适用、3.02、20.74、不适用、不适用 [8] - PB分别为不适用、不适用、0.28、0.28、0.32、0.34、0.35 [8] - EV/EBITDA分别为7.3、11.4、18.8、39.7、25.3 [8] - 股息率分别为3.3%、0.5%、0.0%、0.0%、0.0% [8]