1 基本情况：专注座椅行业的优质供应商 - 天成自控是行业领先的座椅专业供应商,成立于1984年,从工程机械、商用车及农用机械座椅起家,后陆续开拓乘用车座椅、航空座椅等新业务 [9] - 公司股权结构清晰,实际控制人合计持股46.75% [9] - 公司核心产品以座椅为主,包括乘用车座椅、航空座椅、工程机械及商用车座椅 [11] - 公司基于各核心业务板块下设多个生产基地,陆续完善区位布局 [14] 2 乘用车座椅: 新客户持续突破,ASP有望提升 2.1 行业:国产替代空间大,赛道投资价值高 - 乘用车座椅作为大总成件,ASP较高,竞争格局上外资占据主要份额,国产化可替代的行业空间可观 [25][26] - 预计未来国内乘用车座椅市场规模将超过1000亿元,国内优质供应商有机会实现高成长性 [26][27] 2.2 成长点1: 高自制率下高性价比,新客户持续突破 - 公司乘用车座椅总成产品自制率高,拥有高性价比 [16] - 近两年通过性价比优势斩获多个优质新客户座椅项目定点,未来目标成为行业前三位的乘用车座椅供应商 [29][31] 2.3 成长点2:重视研发下技术领先,ASP有望提升 - 公司具备开发量产零重力座椅、碳纤维座椅等高价值量座椅的能力,随着技术创新,乘用车座椅ASP有望提升 [32][33] - 2024年公司计划开发量产多个新项目,包括新能源车、高端车型等 [33] 3 航空座椅：通航逐步好转,战略布局eVTOL新赛道 3.1 行业：交付逐步复苏,国产大飞机C919带来新机遇 - 预计2024年起全球航空客运将恢复至更常态化的增长,国产大飞机C919有望给国产飞机零部件供应商带来新机遇 [37][38] 3.2 成长点1：掌握优质客户资源,随通航复苏有望逐步扭亏 - 公司已获得EASA、FAA的适航证,具有波音、空客的供应商资质,与多家航空公司建立了长期合作关系 [39][40] - 随着行业复苏,公司航空座椅业务有望逐步恢复盈利 [40][41][42] 3.3 成长点2：积极布局eVTOL零部件及材料新产品 - 公司与峰飞航空就eVTOL零部件及材料的研发、适航取证和量产等方面达成战略合作 [44][45] - 未来公司将基于航空座椅、汽车座椅的双核优势资源和能力,寻找合适时机开拓低空飞行器的座椅相关市场 [44] 4 工程机械及商用车座椅：深耕多年,有望保持高行业地位 4.1 行业:正逐步走出周期性低谷 - 未来工程机械及商用车行业有望走出过去几年的周期性低谷,政策支持和更新需求有望带动投资增加 [46][47] 4.2 成长点:客户资源优质且稳定,有望保持高市占率 - 公司已成为多家工程机械和商用车主机厂的座椅配套商,客户资源优质且稳定 [48] - 未来公司有望通过国内外同步发展,继续保持较高市占率,目标成为全球前三位的工程机械和商用车座椅供应商 [49] 5 盈利预测与投资建议: 业绩低点已过,eVTOL进展值得期待 - 预计2024-2026年公司实现营业收入22.36亿、32.66亿、35.37亿元,对应增速57%、46%、8% [57][58] - 毛利率和费用率有望逐步改善,预计2024-2026年归母净利润0.54亿、1.87亿、2.33亿元,增速278%、248%、25% [59][60] - 投资逻辑上,公司业绩低点已过,eVTOL新产品进展值得期待,首次覆盖给予"增持"评级 [60]