报告公司投资评级 - 公司当前股价对应 PE 分别为 12x/10x/7x，给予"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司坚定进行平台化战略转型，存量门店持续优化，合伙人门店快速扩张，社区空间复合模型开始验证，自身供应链能力较强，后续消费环境改善及新商业模式跑通后有望支持业绩快速释放 [2] - 门店数量上，公司对存量门店进行调整的同时，通过嗨啤合伙人计划加快布局及优化门店网络，报告期末共有 537 家门店，相较年初新增 58 家，相较去年同期减少 116 家 [1] - 门店类型上，报告期内直营/特许合作/嗨啤合伙人酒馆数量分别-68/-25/+151 家至 187/67/283 家，门店数占比分别为 34.8%/12.5%/52.7%，合伙人门店数量已过半 [1] - 门店分布上，报告期内一线/二线/三线及以下/内地以外地区酒馆数量分别-1/-14/+71/+2 家至 37/172/323/5 家，合伙人门店快速拓展带动三线及以下城市门店数量持续提升 [1] - 日销方面，2024H1，直营及特许合作酒馆整体/一线/二线/三线及以下城市的单店日销分别为 7.5/8.7/7.4/7.2 千元，同比-8.5%/+3.6%/-10.8%/-8.9%，一线城市门店日销表现较好 [1] - 嗨啤合伙人门店分店型来看，整体/臻品店（240-260 平）/优品店（150-240 平）/精品店（90-150 平）日销分别为 5.4/6.1/5.3/4.7 千元 [1] - 随着平台化转型，毛利构成相对以往有所变化，同时，直营门店数减少，人工和租金随之下降，雇员福利及人力服务开支/使用权资产折旧/物业、厂房及设备折旧费用占收入比例分别为 21.9%/7.2%/7.3%，同比-2.0/-1.4/-0.9pct [1] - 公司在新交所第二上市，产生第二上市开支 1215 万元，占营收比例 2.8% [1] - 公司持续加强供应链整合管理能力，陆续推出多款高毛利新品，整合优质供应链人才，实现多品类、全方位的降本，2024H1，在开展较大力度引流活动的情况下，直营店毛利率仍保持在 70% [2] - 公司持续进行门店环境迭代，采用新技术进行空间设计，给予消费者更好的消费体验，同时，2024 年 7 月，发布新的复合商业模型"社区空间"，依托公司产品供应链和空间打造的双平台赋能，实现店内销售、外卖到家、酒水新零售、商业新空间等多元创收 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营业收入分别为 8.92/10.19/12.09 亿元，归母净利润分别为 1.35/1.69/2.40 亿元 [3] - 2024-2026 年公司毛利率分别为 56.9%/48.8%/44.6%，净利率分别为 15.1%/16.6%/19.9% [7] - 2024-2026 年公司 ROE 分别为 6.9%/7.9%/10.2% [7] - 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.11/0.13/0.19 元 [3] - 2024-2026 年公司 P/E 分别为 12.4x/9.9x/7.0x [3] - 2024-2026 年公司 P/B 分别为 0.9x/0.8x/0.7x [3]