英杰电气:2024H1半导体业务快速放量,期间费用增加致利润承压

报告投资评级 - 报告给予英杰电气"买入(维持)"的投资评级,目标价格为42.80元,目标期限为6个月。[1] 报告核心观点 毛利率明显提升,现金流质量得到改善 - 2024年上半年毛利率达到42.43%,同比提升3.68个百分点,主要系毛利率较高的半导体业务增速较快,占比提升。[4] - 2024年上半年净利率为23.44%,同比下降1.83个百分点,主要系研发费用和管理费用增长较快。[4] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.53亿元,同比增长616.49%,主要系前期订单执行后的货款回收叠加新增订单下滑,原材料采购成本支出减少。[4] 光伏传统业务承压,积极开拓新增长点 - 从2024年上半年新增订单角度来看,来自光伏行业的新增订单下滑34%左右,主要系单晶行业订单下滑和国内多晶行业订单下滑。[4] - 公司通过积极布局海外市场,多晶行业订单实现增长。同时,公司拓展光伏电池片设备电源应用领域(TOPCON和HJT),2023年下半年开始陆续获得批量订单。[4] 半导体新增订单占比提升,携手头部客户加速国产替代 - 公司应用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单,部分型号已经实现量产,2024年上半年订单金额已经超过2023年全年的订单金额。[4] - 从新增订单角度来看,2024年上半年半导体领域的订单增速超过30%,占比达到22%,占比提升8个百分点,主要系射频电源增长带来的。[4] - 公司正在加紧对中微公司刻蚀机所需射频电源的全部型号做全面覆盖。[4] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为21.47/26.07/30.53亿元,同比增速分别为21.29%、21.45%、17.10%。[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73/7.01/8.46亿元,同比增速分别为9.60%、48.32%、20.59%。[6] - 对应的EPS分别为2.14/3.18/3.83元,对应当前股价的PE分别为16.89X/11.39X/9.45X。[6] - 给予公司2024年20倍PE,对应目标价42.80元,维持"买入"评级。[4]