报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入和利润表现 - 2024年上半年收入和归母净利润分别同比增长14.2%和10.0%，高基数下仍保持较高增速 [1] - 2024年第二季度收入和归母净利润分别同比增长10.3%和16.8%，超出预期 [1] - 中期每10股派发现金股利1元，分红表现亮眼 [1] 收入结构 - 2024年上半年时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现16.5/14.8/1.5亿元收入，同比+6%/+31%/-26% [2] - 传统黄金占比同比提升5.6个百分点，时尚珠宝中一口价黄金产品增速与传统黄金相接近 [2] - 2024年上半年自营/加盟渠道分别实现17.2/16.5亿元收入，同比+4%/+44% [2] - 加盟店数量快速增长至1,451家，加盟商对品牌和产品的认可是主要原因 [2] 盈利能力 - 2024年上半年毛利率同比下降2.8个百分点至24.1%，主要受镶嵌产品下滑和渠道结构变化影响 [2] - 时尚珠宝中一口价黄金产品快速增长对冲了传统黄金占比提升对毛利率的负面影响 [2] - 销售费用率下降2.7个百分点至11.4%，净利率保持稳定 [2] 产品力和审美力 - 行业整体动销承压，公司一口价黄金产品逆势快速增长，凸显强产品力和审美力 [2] - 一口价黄金产品增速接近传统黄金，毛利率也较接近K金产品 [2] 渠道拓展 - 上半年公司珠宝门店的店均收入保持双位数以上增长 [2] - 门店盈利能力好、开店回报稳健，支撑公司渠道持续扩张 [2] - 公司计划在2025年门店数冲击2,000家，渠道扩张潜力将持续释放 [2] 财务预测和估值 - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持较快增长 [6][7] - 对应2024-2026年PE为10.51x、8.85x和7.63x [7] - 考虑到公司未来成长确定性高且分红比例较高，给予"买入"评级 [6]