核心观点和推荐逻辑 - 传统油气开发设备制造商收购铜箔设备龙头洪田科技,布局复合集流体设备打造新增长空间 [9][10] - 复合集流体产业化进程加速中,一体机技术路线有望"后来居上" [9][10] - 下游车端市场预计率先应用,储能市场或将进一步打开设备需求空间 [9][32] 与市场不同的观点 - 我们看好复合集流体中"磁控溅射+蒸镀"一步法路线放量 [11] - 一体机路线成本已逼近两步法,且仍具备潜在下降空间 [11] - 公司子公司洪田科技复合集流体设备顺利交付,有望成功开辟后续增长空间 [11] 道森股份:传统油气设备制造商,收购洪田科技助力业绩提升 - 公司成立于2001年,主要从事石油开采设备制造业务,2022年收购洪田科技后转型新能源企业 [14][15] - 公司逐步剥离原有油气业务资产,持有洪田科技81%股份 [15][16] 成功收购洪田科技,盈利能力显著提升 - 收购洪田科技后,公司扭亏为盈,营收、净利润焕发活力 [20][21] - 毛利率、净利率自收购后总体呈上升趋势,期间费用率整体呈现下降趋势 [21][22][23] 复合集流体未来可期,设备需求空间广阔 - 复合集流体具有高能量密度、高安全性和低成本的优势 [24][25] - 一体机路线成本已逼近两步法,且仍具备进一步降本空间 [29][30][32] 空间测算:预计2030年一步法设备市场空间将达到48亿元 - 预计2030年复合铜箔新增需求有望达297GWh,一步法设备市场空间预计达到48亿元 [43][45] - 短期电池成本敏感度低+长期降本显著,复合集流体预计在车端率先应用并持续渗透 [34][36][38] - 储能端增长空间广阔,有望接力汽车打开复合集流体应用空间 [39][40][41][42] 传统锂电铜箔设备龙头,布局复合集流体设备打造第二增长极 - 洪田科技是传统铜箔设备国产龙头,技术升级引领国产替代 [51][52] - 24/25年传统锂电铜箔设备空间约为53.5/84.7亿元 [49] - 洪田科技引领国产锂电铜箔设备技术升级,龙头地位稳固 [51][52] 产品创新+客户绑定+产能扩张三维发力,打开复合集流体设备增长新空间 - 公司复合铜箔一体机实现0-1突破,复合铝箔新设备量产在即 [54] - 获得汉嵙新材和诺德股份正式订单,产品实力获得验证 [54][55][56] - 绑定铜箔龙头诺德股份,股权+战略协议+技术路线协同下预计长期合作稳固 [56][57] - 积极扩充复合集流体设备产能,保障交付供应能力 [57] 盈利预测 - 电解铜箔设备:传统电解铜箔设备和复合铜箔设备收入及毛利率预测 [59][60] - 油气类产品:公司逐步剥离原有油气业务资产 [60] - 费用率:销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率预测 [60] 可比公司估值 - 选取布局复合铜箔设备和锂电设备的企业作为可比公司 [62][63] - 与可比公司相比,给予公司24年18倍PE,对应目标价19.44元 [62] 风险提示 - 复合集流体推广进展慢 [64] - 产品验证反馈不及预期 [64] - 子公司收购整合及出售进度不及预期 [64] - 下游客户订单推迟或取消风险 [64]