奥瑞金: 金属包装龙头, 引领行业周期反转 1. 公司成立于1994年,是中国金属包装行业龙头,深耕行业三十年,开启多元化发展之路。[9][10] 2. 公司主要业务是金属二/三片罐的生产制造,收入占比约87.0%,同时也布局了灌装业务和创新业务。[9][10][11] 3. 公司收入规模行业领先,2019-2023年复合增速约10.3%,但利润增速偏低,主要受行业产能集中释放导致竞争压力加大的影响。[10][11] 二片罐: 罐化率提升支撑需求,竞争趋缓提振利润 1. 公司二片罐业务起步于2012年,目前产能规模跃居行业前列,2023年产能接近135亿罐。[31][32] 2. 下游啤酒罐化率提升和行业整合加速,带动二片罐行业需求增长和竞争格局改善,利润率有望提升。[33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 3. 公司二片罐业务收入、利润端均有较强改善预期,有望摆脱存量市场价格内卷而进入需求稳步增长且利润率明显提升的阶段。[31][32] 三片罐: 红牛诉讼影响趋弱,拓客+拓品分散风险 1. 三片罐是公司发展最早、规模最大的业务,2022年收入约57亿元。[52][53][54] 2. 公司三片罐业务对中国红牛依赖较高,但红牛商标权纠纷影响趋弱,公司已开拓其他功能饮料客户和奶粉品类,有效分散风险。[58][59][60] 3. 公司三片罐业务毛利率历史上高于可比公司,未来有望继续保持优势。[58][59] 其他业务: 灌装业务短期承压,积极布局创新业务 1. 公司灌装业务起步于2014年,2022年总产能接近20亿罐,但由于需求承压,短期业绩承压。[65][66][67][68] 2. 公司积极推出自主品牌快消品,并布局新能源电池结构件项目,探索多元化发展。[69][70][71] 海外对比: 对标美国行业龙头,长期盈利改善可期 1. 美国金属罐行业已经历过多轮行业整合,形成以波尔、皇冠控股等头部企业为代表的寡头垄断格局。[72][73] 2. 美国主要金属罐企业的制罐业务净利率水平普遍高于中国同行,中国行业整合和盈利提升仍有较大空间。[75][76] 盈利预测与投资建议 1. 预计2024-2026年公司营业收入分别为147.2/156.7/166.2亿元,归母净利润为8.97/10.49/11.70亿元。[80][81] 2. 给予公司2024年15倍PE估值,目标价5.2元/股,首次覆盖给予"买入"评级。[83] 风险提示 1. 市场竞争加剧风险 2. 原材料价格上涨风险 3. 产能利用率不足风险 4. 资产重组风险 5. 大股东股权质押比例较高风险[85]