来源：公司年报、国金证券研究所 公司简介 公司是中国金属包装行业龙头，二/三片罐制造业务 23 年收入占 比约 87.0%，总产能超 230 亿罐/年。随着行业整合并购推进、市 场竞争趋缓，公司 23 年毛利率 15.2%回升 3.4pct，重归上行通道。 投资逻辑： 二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。下游啤酒罐 化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。1）需求 端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近 56%/26%。受 消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行 业量增。2）供给端：16 年后市场竞争激烈，中小企业出清、外 资退出，22 年二片罐行业 CR3 接近 74%。以生产性资产规模、 资本开支强度刻画二片罐行业供给，16 年后头部公司产能总规模 趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。 奥瑞金、宝武钢铁正竞购中粮包装，行业整合将提振盈利能力。 三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。三片罐是公司 发展最早、规模最大的业务，22 年收入约 57 亿元。22 年中国三 片罐行业规模约 192 亿元、需求量约 305 亿罐/年，70 ...