报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 公司概况 - 公司是国内智能服务机器人及解决方案供应商,深耕人形机器人全栈式技术10余年 [3] - 公司是国内少数人形机器人本体制造与系统集成企业,产品应用广泛覆盖下游新能源、3C电子、电池、轮胎、康养、教育等行业 [3] - 公司在教育细分应用领域市场份额达22.5% [3] 营收和盈利情况 - 2020-2023年,公司营收从7.40亿元增长至10.56亿元,CAGR为12.55% [3] - 2020-2023年,公司净利润从-7.07亿元扩大至-12.34亿元,主要系各费用率维持较高水平所致 [3] - 2020-2023年,公司毛利率从44.68%降低至31.53% [3][5] - 2024H1公司实现营业总收入5.23亿元,同比+100.18%;毛利率为38.01%,相比去年有明显改善;亏损大幅收窄,净利润-5.16亿元,同比小幅缩窄 [3] 研发投入 - 近几年,公司研发费用率维持在50%左右,截至2024年6月30日,公司获授权专利数量已达2450项,相较于2023年底新增超12% [3] - 在机器人技术、人工智能技术、融合技术等方面持续加大研发投入,取得多项技术突破 [3][6][7][8] 行业发展前景 - 工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》,人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品 [3] - 大模型技术的发展将进一步提升人形机器人的智能化水平 [3] - 公司已与百度文心一言达成合作,有利于公司人形机器人智能化水平跨越式提升 [3] - 公司与多家汽车企业、3C企业、物流企业等建立合作,加快人形机器人应用落地 [3] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为18.12/24.68/31.88亿元,归母净利润为-6.53/-4.99/-2.00亿元 [4][9] - 考虑到公司具备一定稀缺性和成长性,首次覆盖给予公司2024年18-20倍PS估值,合理价值区间为85.34-94.83港元/股,对应合理市值为358-398亿港元 [10]