晋西车轴：聚焦铁路装备晋西集团唯一上市平台

盈利预测与估值 1.1. 盈利预测 - 我们预计公司 20242026 年营业收入分别为 14.28/15.97/17.58 亿元，归母净利润为 0.41/0.54/0.61 亿元，EPS 分别为 0.03/0.04/0.05 元 [10] - 按行业划分，1）铁路车轴业务将维持高速增长，预计 2024-2026 年营收增速为 15%/15%/12%；2）铁路车辆业务预计将实现增长，2024-2026 年营收增速 12%/10%/8%；3）车辆配套及其他业务预计 20242026 年增速为 12%/10%/10% [10] - 公司毛利率有所下滑，期间费用率保持稳定，2023 年毛利率与净利率分别为 13.6%、1.6%，期间费用率为 13.42% [27][28] 1.2. 估值分析 - 我们采用 PE 估值法和 PB 估值法两种估值方法，给予公司股票合理估值 4.38 元，对应 2024 年 128 倍 PE [12][14] - 可比公司 2024 年平均 PB 估值 3.0 倍，最低 PB 估值 1.6 倍，给予公司 2024 年 1.6 倍 PB，预计 2024 年晋西车轴每股净资产（BPS）为 2.70 元，对应每股价值 4.32 元 [13] 2. 全球谱系最全的铁路车轴生产企业 2.1. 晋西集团旗下唯一上市平台 - 公司是全球生产谱系最全的铁路车轴研发制造企业，是晋西集团旗下唯一上市平台 [15][17] - 兵器集团下辖 12 家上市公司，资产证券化与产业整合持续推进 [17][18][19] 2.2. 主营轨道交通装备，营收平稳增长 - 公司主要经营铁路车辆及相关配件产品的研发、制造、销售，铁路车轴产品以货车车轴为主，出口占比 20% [21][22] - 公司营收平稳增长，2023 年实现营收 12.83 亿元，同比增长 3.0%，实现归母净利润 2035.03 万元，同比增长 93.48% [24] 3. 设备更新与维修周期将至，铁路车轴需求将迎高峰期 3.1. 铁路与轨道交通基建持续展开，大规模设备更新带动需求 - 近年来我国发布多项政策支撑铁路与轨道交通基础设施建设持续展开 [31][32] - 全国铁路固定资产投资创历史新高，2024 年上半年达到 3373 亿元，同比增长 10.6%，大规模设备更新政策将带动铁路车轴需求 [32][33] 3.2. 维修周期将至，铁路车轴需求将迎高峰期 - 我国铁路动车组与城市轨道交通新增车辆分别在 2014 年和 2017 年进入快速增长期，根据车轴维修替换周期 8 年计算，预计铁路车轴产品将迎来需求高峰期 [36][37] 4. 海外市场开拓成效显著，深度参与高铁轮轴国产化 4.1. 车轴产品国内市占率较高，行业地位持续稳固 - 国内具有国铁车轴生产资质的企业共 5 家，公司在国铁集团铁路货车车轴联采集采项目中的市场占有率约为 33% [38] - 公司与中国国家铁路集团、各铁路车辆厂等建立了深入、稳定、持续的业务联系，2024 年 5 月获得中车物流 2023 年度集中采购 A 类供应商 [38][39] 4.2. 市场开拓成效显著，"走出去"步伐不断加快 - 公司成功研发了一系列具有自主知识产权的先进车轴技术，在智能化方面进行了深入探索与创新 [39] - 公司"走出去"步伐不断加快，2023 年公司的境外销售额为 3.89 亿元，同比增长 99.4%，占全部营收超过 30% [39] 4.3. 紧跟铁路车轴发展，助力高铁轮轴国产化替代进程 - 公司是国家自主化替代时速 250 公里动车组车轴技术标准研究和时速 350 公里高铁动车轴试制首批参研单位，时速 350 公里自主化动车组车轴已批量用于"复兴号"正式载客动车组 [41][42][43] 5. 风险提示 5.1. 市场竞争风险 - 公司主营产品处于轨道交通装备产业链、供应链和价值链的中间环节，国内国际市场都面临激烈的市场竞争 [44] 5.2. 国内市场需求不及预期的风险 - 公司主营产品为车轴与铁路车辆等轨道交通装备，国内市场受铁路固定资产投资影响，存在市场需求不及预期的风险 [45] 5.3. 成本上升风险 - 公司所需原材料、动力能源在产品生产成本中所占比重较大，可能受到多种因素的影响，如果价格短期出现大幅上涨，将对公司的生产经营构成一定压力 [46] 5.4. 汇率变动风险及国际结算风险 - 受全球经济波动及发达国家货币政策变动的影响，汇率波动较大，可能对公司国际贸易业务造成不利影响 [47]