报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 销量端有所承压，结构升级韧性仍在 - 公司24H1实现销量463万吨，同比-7.8%，对应吨价4334.77元，同比+0.85%；24Q2实现销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4055.6元，同比-0.85%。销量端有所承压，主因消费环境较为疲软 [3] - 中高端以上产品24H1/24Q2分别实现销量189.6/93.6万吨，分别同比-4%/-5.6%，销量下滑幅度低于公司整体水平，结构升级仍有韧性 [3] - 主品牌青岛啤酒24H1/24Q2分别实现销量261/128.8万吨，同比-7.18%/-8.72% [3] - 公司在山东市场基础深厚，未来该市场有望在相对较弱的行业环境下提供稳定的收入与利润来源 [3] 成本红利+稳健控费，利润率维持稳定 - 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.8%，分别同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率有所提升，主因麦芽等产品原材料价格下降 [4] - 24H1/24Q2销售/管理/研发/财务费用率整体水平保持稳定，24Q2销售费用率略有提升，主因旺季促进销售加大投放 [4] - 24H1/24Q2归母净利润率分别为18.2%/20.6%，分别同比+2.28pct/+2.48pct，24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为17.1%/19.3%，分别同比+2.12pct/+2.05pct，公司盈利能力进一步提升 [4] 公司业内地位稳固，静待行业拐点 - 受宏观消费偏弱及天气影响，啤酒行业上半年销量端未出现明显增长，根据国家统计局数据，今年1-6月啤酒行业产量达1908.8万吨，同比+0.1% [5] - 从主流啤酒公司24H1产销量数据来看，青岛啤酒行业地位依然稳固，强大的基地市场基础为其提供了稳定的利润来源，同时公司积极推动产品升级与多场景营销，坚持高质量发展,静待后续行业复苏拐点到来 [5]