报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1H24 收入同比下降 13%，主营业务毛利率提升 - 1H24 公司实现收入 312.65 亿元，同比下降 12.8%；归母净利润 32.83 亿元，同比下降 15.1%；扣非归母净利润 32.38 亿元，同比下降 16.0% [5] - 1H24 公司主营业务毛利率为 32.9%，同比提升 2.6pct，通过优化商品销售结构、提升高毛利产品占比等措施，盈利能力持续修复 [5] 海南出入客流量增加，离岛免税销售承压 - 2024年1-6月海南省港口和机场旅客吞吐量同比增长9.1%，其中离港旅客同比增长10.7% [6] - 但海南离岛免税市场销售依旧承压，2024年1-6月海南离岛免税购物金额同比下降29.9%，免税购物人数同比下降10% [6] 境内境外渠道双线扩张，出入境业务复苏迅速 - 公司成功中标多个机场和口岸免税店经营权，拓展境内渠道增量 [6] - 公司积极复苏出入境免税业务，1H24 公司境内出入境免税门店收入同比增长超过 100% [6] - 公司实现多个海外免税店开业，有序推进海外业务布局 [6] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 59.38、72.48、78.61 亿元，同比分别下降 11.6%、增长 22.1%、增长 8.5% [7] - 给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间57.40元-71.75元/股 [6][8]