报告亮点 - 2022年以来顺丰净利率持续提升,24Q2业绩再次超预期,但公司估值在下杀,反映市场对公司净利率能否可持续提升的疑虑 [1][2][9] - 我们从成本、收入、国际业务三个维度展开讨论 [4] 成本 - 公司降本增效取得明显效果,降本持续性来源于大营运模式变革,而非简单的控制、收缩、裁减 [15][16][17][26][27] - 快递小哥人工成本上升体现了公司对其的重视,是公司隐形资产向显性转型的新驱动 [32][33][34][35][36][39] 收入 - 时效快递需求有韧性,在宏观经济压力下仍可保持"GDP+"增速,中长期仍有潜力 [40][41][42][43][47][48][49][50][51][52][53] - 公司正从"卖产品"向"卖方案"转型,多业务融合加速行业渗透 [50][51][52][53][54] 国际业务 - 国际业务是时代红利,公司具备足够的竞争优势,盈利有望走向上升通道 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][91] - 鄂州机场投产及嘉里物流并表有助于进一步提升国际业务效率和盈利能力 [87][88][89][92] 投资建议 - 我们预计公司净利率可持续提升,维持"强推"评级,目标价49.7元 [93][94][95][96]