轨交设备龙头，"一核四强多点"布局趋于完善 - 公司是我国轨交设备龙头企业,历史悠久,产业布局完善 [1][2] - 公司秉承"双高双效"高速牵引管理模式,坚持"同心多元化"发展战略,形成了"基础器件+装置与系统+整机与工程"的完整产业链结构 [2] - 公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务,并逐步涉及新兴装备业务领域 [2] - 公司已具备完整的自主知识产权体系,成为在多个领域拥有自主知识产权的高科技企业 [2] 轨交复苏+新兴业务放量，公司收入重回向上通道 - 2019-2023年公司营业收入由163.04亿元增长至217.99亿元,归母净利润由26.59亿元增长至31.06亿元 [3][4] - 2020-2021年受疫情影响,公司营收承压,2022-2023年随着新兴装备业务放量和轨交装备需求回暖,公司收入利润重回向上通道 [4][5] - 公司轨道交通装备业务收入占比下降,新兴装备业务占比提升,业务布局趋于均衡 [6][7] - 公司毛利率和净利率保持在较高水平,费用率不断下降 [8][9] 轨道交通装备业务：铁路固定资产投资修复叠加大规模设备更新 - 公司是国内领先的轨道交通牵引变流设备供应商,产品品类不断拓展 [16][17][19] - "十三五"期间,全国铁路固定资产投资额共计39901亿元,年均完成投资额7980亿元,2021-2022年有所下滑,2024-2025年有望超8000亿元 [22] - 铁路客货运量重回向上周期,国铁集团资本开支有望向上 [23][24][25][26] - 动车组进入集中高级修阶段,零部件更新需求有效支撑后维修市场 [29][30][31][32] - 大规模设备更新加速老旧内燃机车更新淘汰 [33][34] 新兴装备业务：多领域布局，产业链上下游协同发展 - 公司新兴装备业务涵盖功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器件、海工装备等领域 [35][36][51][54] - 功率半导体业务受益于新能源汽车、光伏等新兴需求,公司掌握IGBT全流程技术,布局SiC产品 [41][42][43][46][49] - 工业变流产品应用于多个领域,为工业装备提供绿色、安全、高效、可靠的动力 [50][51] - 新能源汽车电驱产品品类丰富,覆盖A-D级车型 [53] - 传感器件和海工装备业务也实现快速发展 [55][56] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为37.94/45.42/52.43亿元,同比增长率分别为22.2%/21.1%/14.2% [64] - 公司主营业务和新兴业务双轮驱动,维持"推荐"评级 [64] - 主要风险包括轨道交通需求不及预期、新兴装备业务拓展不及预期、行业竞争加剧 [65]