报告评级 - 报告给予招商公路"买入"评级,维持此前评级 [4] 公司业绩 - 2024年中报,公司实现营业收入59.8亿元,同比增加39.73%,实现归属净利润27.1亿元,同比下滑3.64% [5] - 2024年Q2公司实现营业收入29.6亿元,同比增加31.28%,实现利润总额17.22亿元,同比增长2.15%,实现归属净利润14.15亿元,同比下滑3.18% [5] - 并表招商中铁与路劲中国,带动公司营业收入与营业成本快速增长,毛利表现良好 [5] - 投资收益小幅下滑,并表拖累净利润表现 [5] 未来发展 - 公司承诺2022-2024年分红不低于55%,中期分红保持稳定 [6] - 2023年新增平临高速、永蓝高速等路产,并完成收购路劲中国资产,未来路产收并购将是公司业绩增长的主要动力 [6][7] - 公司2024年争取实现营业收入132亿元,相较2023年增加36%,增速远超可比公司 [7] - 预计Q3开始随着全季度并表路劲中国利润、货运高基数效应消退,公司利润有望重回稳健增长 [7] 投资建议 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业,依托招商局背景在全国范围收购优质路产,长期成长驱动力强 [7] - 公司通过交通科技、智慧交通、招商生态等布局高速公路全产业链,内生增长动力充足 [7] - 公司延续高分红政策,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为65/69/71亿元,对应PE估值分别为12.4/11.6/11.2X,其中24年对应股息率4.4% [7] 风险提示 1. 车流量增长不及预期 [10] 2. 路产收购后运营不及预期 [10] 3. 高速公路收费政策变动 [10]