报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024财年业绩快速增长,收入同比增长17.3%至52.4亿元,归母净利润同比增长36.7%至8.5亿元 [3] - 收入增速行业领先主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长,以及线上渠道的同步增长 [3] - 毛利率同比+2.4百分点至66.2%,反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升 [3] - 费用率优化,销售费用率同比-2.1百分点至34.9%,归母净利率同比+2.5百分点至16.2% [3] - 营运效率进一步提升,尤其存货周转天数受益于不断提升的快反追单能力,同比减少33天至154天 [3] - 现金流充裕,经营性现金流净额16.0亿元,净现比达1.9;充足的现金流支撑公司维持较高分红水平,中期股息+特别股息+年末股息合计每股派息1.71港元,分红率达96.8% [3] - 下半财年收入同比+7.5%,毛利率进一步提升 [3] 分渠道分析 - 线上收入同比+18.4%至10.1亿元;线下自营和经销收入分别同比+16.4%/17.7%至21.6/20.7亿元 [3] - 各渠道毛利率均有提升,尤其线上渠道提升2.3百分点 [3] 分品牌分析 - 主品牌收入同比+17.1%表现稳定,占比56.2% [3] - 速写收入同比+11.7%,占比14.4% [3] - 童装JNBY by JNBY快速增长21.4%,占比提升至15.4% [3] - 新兴品牌收入+28.7%显现潜力,占比2.1% [3] - 成熟期、成长期品牌毛利率均有提升 [3]