报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内业务 - 门店扩张稳步推进,同店表现环比改善 [1] - 国内MINISO门店净增81家,至期末达4115家,同比增长14.2% [1] - 1-6月同店表现98.3%,Q2同店表现仍维持微负水平但环比改善,Q2表观单店收入同比+1.38% [1] - 国内MINISO实现营业收入23.1亿元,同比增长18.3% [1] - TOPTOY门店净增35家至195家,单Q2表观单店收入同比-18.1%,带动期内营收2.15亿元,同比增长24.3% [1] 海外业务 - 同店表现强劲,直营市场快速拓店 [1] - Q2海外门店环比新增157家至2753家,其中直营/三方门店分别环比新增62/95家 [1] - 单Q2单店收入同比+9.4%,2024H1同店销售强势增长16.3%,其中北美/欧洲/拉美同店分别+12%/+10%/+21% [1] - 2024Q2海外业务实现营收15.1亿元,同比增长35.5%,2024H1直营/代理市场分别同比+70%/+19%,营收占比56%/44% [1] 盈利能力 - 毛利率再创新高,达43.9%,同比提升4.1个百分点 [1] - 2024H1毛利率同比提升4.1个百分点至43.7%,其中国内/海外直营/海外代理分别贡献-0.8/+4.0/+0.5个百分点 [1] - 销售费用率/管理费用率分别为20.47%/5.63%,同比分别增加5.74/0.57个百分点,主要系加速开拓直营店导致前期费用增加 [1] - 2024Q2经调整净利润6.25亿元,同比增长9.4%,剔除汇兑损益后经调整净利润同比增长24.6% [1] 投资建议 - 公司作为全球日杂零售龙头,凭借渠道、供应链等优势,以轻资产模式在全球高速扩张,同时已孵化潮玩品牌TOPTOY,有望贡献第二增长曲线 [1] - 各业态、产品、供应链不断优化,海外业务高增、盈利能力改善明显,业绩持续超预期 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为172.9/208.9/247.4亿元,归母净利润分别为26.4/33.6/41.6亿元,对应当前估值为13.5/10.6/8.6倍PE,维持"买入"评级 [1][4]