报告公司投资评级 公司维持增持评级。[1] 报告的核心观点 短期经营承压,内部积极变革 1) 24H1 营业收入141.56亿元,同比增长9.18%;归母净利润34.53亿元,同比增长11.52%。[2] 2) 三大品类酱油/调味酱/蚝油恢复稳健增长,新品料酒、醋等延续快速放量。[2] 3) 毛利率为36.86%,同比提升0.95个百分点,成本红利持续,盈利能力同比提升。[2] 4) 公司积极应对外部消费环境变化,产品、渠道变革持续推进,经营业绩重回稳健增长轨道。[2] 内部变革加快推进,未来有望持续稳健增长 1) 公司通过提升存量产品品质、丰富产品矩阵,进一步提升产品竞争力。[2] 2) 公司持续优化经销商库存,渠道库存保持在相对合理水平,经销商质量实现进一步提升。[2] 3) 公司发布员工持股计划,有助于充分调动内部人员积极性,显示公司积极寻求变革,实现更高质量发展的信心。[2] 财务数据总结 盈利预测 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元,同比增长11%、11%、10%。[3] 2) 当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、29倍、26倍。[3] 财务指标 1) 2024-2026年营收分别为245.6亿元、272.0亿元、299.7亿元,同比增长10.7%、10.2%、9.6%。[4] 2) 2024-2026年毛利率维持在36.8%-36.9%,净利率维持在23.0%-23.2%,ROE维持在20.1%-20.5%。[4] 3) 资产负债率维持在23.0%-24.4%,净负债比率维持在0.7%左右,流动比率维持在3.44-3.76倍。[4]