报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 公司发展历程 - 儒竞科技于2003年成立,专注于电力电子技术领域的驱动&控制器产品,布局暖通空调及冷冻冷藏设备(HVAC/R)、新能源车热管理(热泵/PTC)、伺服驱动系统三大下游应用 [9] - 公司于2006年开始扩展国内市场,2009年开始扩展海外市场,2014年与艾默生合资成立儒竞艾默生,海外热泵控制器等业务进入快速发展期 [9] - 2014年公司成立儒竞自控,发力工业伺服驱动业务,2016年成立儒竞电控,发力新能源汽车热管理系统业务 [9] HVAC/R业务 - 24H1公司HVAC/R领域营收4.4亿元,同比-32%,毛利率21.7%,同比-3.7pct,主要系前期能源价格回落和高通胀率导致短期需求下降,行业持续处于去库周期 [14] - 但低碳转型背景下各国节能环保长期趋势明确,政策端不断加持,如23年11月欧盟推出电网行动计划,以适应能源系统中包括热泵在内更多的可再生能源与电气化需求 [14] 新能源车热管理业务 - 24H1公司新能源车热管理领域营收2.0亿元,同比+69%,毛利率25.1%,同比+0.9pct,主要系公司产品应用于众多主流车型 [14] - 公司将继续加大新能源汽车热管理领域智能控制器、多合一控制器的研发,市占率有望进一步提升 [14] 期间费用管控 - 24H1公司期间费用0.65亿元,同比+16%,期间费用率9.9%,同比+2.7pct [14] - 24H1研发费用0.55亿元,同比+37%,主要系公司在自动化领域加大应用行业及机器人等细分市场的研发投入 [14] 盈利预测与投资评级 - 考虑到热泵仍处于去库周期,我们下修公司24-25年归母净利润至2.19/2.88亿元(原值为3.76/5.28亿元),预计26年为3.61亿元,同比+1%/+32%/+25%,对应PE为23x、17x、14x [16] - 考虑到能效提升长期趋势不变,热泵市场长期需求广阔,维持"买入"评级 [16]