报告评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 报告核心观点 业绩表现 - 2024上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY） [5] - 6月末,公司总资产16.41万亿元（+8.53%，YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ） [5] - 上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平 [5] 贷款增速放缓 - 受需求偏弱及淡化规模导向影响,一般贷款投放明显放缓 [5] - Q2末,公司总资产同比增长8.53%至16.41万亿元,增速较Q1末明显放缓 [5] - 企业一般贷款、个人贷款同比明显少增,但票据贴现同比大幅多增 [5][10] 存款增长强于季节性 - 受治理"手工补息"影响,Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性,而邮储银行公司存款则明显强于季节性 [5] - 上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升 [5] 资产生息率下行 - 资产端生息率3.31%,同比下降约22bp,一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响,另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响 [6] - 负债端付息率1.47%,同比继续下降约6bp,主要是多轮存款降息效果持续体现 [6] - 当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力 [6] 中间业务收入下降 - 受"报行合一"政策影响,上半年代理保险业务收入明显减少,对手续费佣金收入拖累较为明显 [6] - 下半年基数较低,宏观政策发力或促进市场风险偏好提升,代理业务收入降幅或明显收窄 [6] 资产质量 - 受宏观环境影响,上半年信用风险压力随行业上升,关注类与逾期率有所上升 [7] - 个贷领域,经营性贷款不良率随行业上升,但住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降,较行业保持相对优势 [7][8] - 对公领域,整体资产质量稳定,不良较为集中的行业中,制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降 [7][9] 储蓄代理费调整 - 储蓄代理费原则上不高于银行营收增速,目前邮银双方就调整方案已经达成一致,将在9月底公布具体方案 [6] - 储蓄代理费调整将对下半年利润带来积极影响 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元,归母净利润分别为857、882、928亿元 [7] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34、10.11元,对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍 [7] - 维持"增持"评级,认为公司客户基础良好、业务分散,预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营,当前估值处于历史较低水平 [7]