报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 零售结构调整,大宗稳健增长,海外延续高增 [1] - 盈利能力承压,费用率管控良好 [1] - 经营性现金流流出增长,营运能力保持稳健 [1] 公司业务分析 零售业务 - 零售业务承压,部分直营店转为经销店,直营营收下降 [1] - 家装、拎包、局改业务增长较快 [1] 大宗业务 - 大宗业务实现韧性正增长,通过深度挖掘已签战略客户和快速拓展新客户带动 [1] 海外业务 - 海外市场拓展,北美、澳洲等市场带动境外收入高增 [1] 财务分析 - 毛利率下降,主要系低毛利率木门业务占比提升 [1] - 费用率管控良好,销售费用下降,财务费用上升 [1] - 经营性现金流流出增加,主要系营运资金投入增加 [1] - 营运能力保持稳健,存货、应收账款、应付账款周转天数均有所改善 [1] 投资建议 - 预计公司未来3年归母净利润将保持9%左右的增长 [1] - 给予公司2024年12倍PE,目标价24元,维持"强推"评级 [1]