报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司以"精益制造，万品入精"作为经营理念，以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务，有望全面受益于高速光模块市场爆发 [6] - 有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长，展望2025 1.6T产品将带来更高价值量 [5] - 公司2023年第一大客户Fabrinet是泰国光模块ODM主要供应商，与北美AI算力客户保持良好合作关系，2024财年Fabrinet数通收入同比增长120%以上 [5] - 公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3%，泰国子公司产线已部分投产，且收购天孚之星46.67%股权显示对海外布局的投入决心 [5] 无源器件业务总结 - 公司无源器件覆盖了隔离器、滤光片、Fiber Array、多模用塑料透镜等，受益于主流光模块厂商销售增长 [1] - 上半年无源器件毛利率为68.9%，同比提升13.9个百分点，主要原因是人工产能的扩充、产品结构的高端化 [1] - 公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入，具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性 [1] - 上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多，下半年有望保持环比增长 [1] 有源器件业务总结 - 上半年公司光有源器件收入8.2亿元，同比增长267.4%，毛利率为46.8%，同比提升5.4个百分点，主要原因是良率的提升 [1] - 随着英伟达GB200 CX8配套网卡和交换机的出货，2025年有望成为1.6T放量元年 [5] - 作为大客户核心光引擎供应商，公司有望由1.6T开启新增长阶段 [5] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为15.2/26.4/31.4亿元 [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为3,810/6,912/8,181百万元 [8] - 2024-2026年毛利率预计分别为55.1%/52.0%/51.9% [8] - 2024-2026年ROE预计分别为33.9%/39.4%/33.6% [8] - 2024-2026年P/E预计分别为26.7/15.3/12.9倍 [8] 风险提示 - GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调 [7] - 下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化 [7] - 有源产品占比提升拉低整体毛利率水平 [7] - 无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期 [7]