万年青:产品量价回落,1H24盈利承压

投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 1H24万年青实现归属于母公司净利润151万元,同比-99.4%,符合业绩预告指引,2Q24环比已实现扭亏。随着旺季临近,预计水泥价格将上涨,有望推动公司2H24盈利环比边际修复。中长期看,尽管需求仍然承压,但行业通过主动优化供给稳定盈利的共识已更为明确,有助于稳定吨毛利水平 [1] - 受产品量价齐降影响,公司水泥和商混的收入和毛利率同步下行,骨料业务收入同比+7.2%但毛利润同比-35.9%。费用管控卓有成效,部分缓解了主业量价回落的影响 [2] - 江西水泥市场1-7月价格逐步回落,8月中旬后初步呈现企稳反弹的态势,随着行业进一步明确通过错峰生产稳定行业盈利的共识以及旺季临近,预计江西地区的水泥价格在4Q24有望得到更为显著的提升 [3] - 1H24末公司在手现金37.9亿元,扣除有息负债后净现金12.3亿元,资产负债表仍然强劲,有助于公司在行业困境下处于更有利的竞争地位 [4] 各部分总结 业绩情况 - 1H24万年青实现归属于母公司净利润151万元,同比-99.4%,2Q24归属于母公司净利润1087万元,环比扭亏。2024/2025/2026EPS下调26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30元 [1] - 水泥业务1H24实现收入16.2亿元,同比-41.7%;毛利率14.1%,同比-4.6pct。商混业务1H24实现收入7.3亿元,同比-32.7%;毛利率12.5%,同比-4.7pct。骨料业务收入同比+7.2%至1.5亿元,毛利润同比-35.9%至3191万元。1H24销售、管理、研发和财务费用合计3.3亿元,同比-10.6% [2] 市场情况 - 江西市场8月中旬以来价格有所修复,1-7月价格逐步回落,截至9月6日,2H24以来的均价仍然较1H24均价低24元/吨。预计4Q24价格有望得到更为显著的提升 [3] 财务情况 - 1H24末公司在手现金37.9亿元,扣除有息负债后净现金12.3亿元 [4] 盈利预测 - 将2024/2025/2026EPS下调26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30元,目标价下调31.0%至4.92元 [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为60.29亿元、66.12亿元、66.69亿元;归属母公司净利润分别为213.43万元、228.83万元、236.34万元 [5]